20210501-天风证券-顾家家居-603816.SH-产品力+渠道力持续提升_龙头优势不断巩固_4页_787kb

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居（603816）作为国内软体家居行业的龙头企业，2020年全年实现营业收入126.7亿元，同比增长14.2%。尽管受疫情影响，全年归母净利润同比下滑27.2%，但剔除商誉减值影响后，全年归母净利增长14.5%，扣非归母净利增长26.6%。2021年第一季度，公司营收和净利润均实现显著增长，分别同比增长65.3%和25.6%。

主要观点

• 产品力提升：公司围绕客餐卧空间一体化，优化产品设计，增强产品竞争力。沙发、软床及床垫、集成产品和定制家具等主要产品线均实现不同程度的增长，其中沙发和集成产品在2020年H2表现尤为突出。
• 渠道拓展：公司持续推进“1+N+X”模式，提升渠道精细化管理能力。截至2020年底，公司在国内拥有6691家门店，其中自有品牌经销门店增长显著，同时加快布局抖音、拼多多等电商渠道。
• 海外市场布局：公司持续强化外贸大客户集中度，北美市场产品设计获得市场认可，澳新市场通过重点客户开发实现品类增长。
• 盈利能力增强：公司毛利率稳定增长，2020年毛利率为35.2%，同比提升0.3个百分点。通过精益化管理与供应链优化，公司有效提升经营质量，保持盈利能力稳定。

关键信息

财务数据

产品线表现

• 沙发：2020年收入64.1亿元，同比增长10.0%；其中H2增长33.0%。
• 软床及床垫：2020年收入23.4亿元，同比增长19.7%。
• 集成产品：2020年收入22.2亿元，同比增长16.7%；其中H2增长27.0%。
• 定制家具：2020年收入4.6亿元，同比增长32.9%；其中H2增长56.5%。

渠道情况

• 国内市场：2020年内销收入76.5亿元，同比增长25.5%；其中H2增长38.5%。
• 门店数量：截至2020年底，公司共有6691家门店，其中自有品牌经销门店增长303家。
• 电商布局：公司加快布局抖音、拼多多等新渠道，抓住后疫情阶段的行业机遇。

外销表现

• 外销收入：2020年外销收入46.5亿元，同比增长1.0%。
• 北美市场：产品设计风格获得市场认可，功能技术持续投入，新品成功率和单品贡献值提升。
• 澳新市场：通过重点客户开发推动品类增长。

盈利能力

• 毛利率：2020年为35.2%，同比提升0.3个百分点。
• 净利率：剔除商誉减值影响后，2020年归母净利率为10.5%，与2019年持平。
• 费用控制：销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、2.3%、1.6%、1.0%，其中管理费用率下降0.3个百分点。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021年和2022年归母净利润分别为15.4亿元和18.1亿元，同比分别增长82.2%和17.8%。
• 估值：2021年PE为32.9x，2022年PE为28.0x。

风险提示

• 商誉减值风险：公司存在商誉减值的可能性。
• 行业竞争加剧：软体家居行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 原材料价格上涨：原材料价格波动可能影响公司成本控制。
• 地产交付不及预期：房地产行业交付延迟可能影响公司销售。

财务预测摘要

总结

顾家家居在2020年实现了营收的稳步增长，尽管净利润受疫情影响有所下滑，但通过优化产品结构和渠道布局，公司盈利能力逐步恢复。2021年第一季度，公司业绩显著增长，显示出强劲的复苏能力和市场竞争力。公司积极布局国内市场和海外大客户，强化产品创新和品牌定位，推动整体业务增长。未来，公司有望通过持续的产品优化和渠道拓展，进一步巩固龙头地位，提升盈利能力。