投资策略报告：今年为什么不会重演2011年熊市？-20180618-太平洋证券-21页-2mb

今年为什么不会重演2011年熊市？总结

核心观点

当前市场与2011年有相似之处，如估值不高、人气低迷、权重板块持续走低，以及外部环境恶化。但与2011年相比，当前市场具备四大关键不同因素，使得重演熊市的概率极小：

1. 政府调控工具更丰富，反应更迅速
2. 当前估值水平低于2011年
3. 行业竞争格局已发生变化，利润分配更集中
4. 周期复苏仍在持续进行中

主要相似之处

• 宏观景气度下行：名义GDP增速放缓，企业盈利周期进入下行阶段，与2011年类似。
• 金融周期顶部滑落：社会融资规模与M2增速持续走低，银行间流动性收缩，企业融资难度上升，出现债务违约风险。
• 外部环境恶化：美国加息节奏加快并挑起贸易争端，与2011年欧洲债务危机导致的外部需求减弱相似。
• 市场表现低迷：尽管盈利预期向好，但周期股及多数行业均出现下跌，消费类行业成为市场“抱团”对象。

关键不同点

1. 政府调控工具更丰富，反应更迅速

• 2011年政府调控滞后，货币政策紧缩过快，导致经济快速下滑。
• 当前央行拥有MLF、PSL等流动性管理工具，政策调控更加灵活。
• 利率市场化程度提高，无需跟随美联储加息，避免了外部压力对国内经济的过度冲击。
• CPI温和上涨（最高2.1%），通胀压力远小于2011年。

2. 当前估值水平低于2011年

• 2011年中期市场估值虽不高，但相对历史水平仍处于高位。
• 当前市场整体估值和上中下游行业估值均较2011年低，平均低6倍。
• 上游行业（如采掘服务、石油开采）估值仍高于2011年中位数，但其他行业普遍处于低估状态。

3. 行业竞争格局改变，利润分配更集中

• 2011年行业竞争格局尚未稳定，新经济处于“从0到1”阶段，投资标的难以集中。
• 当前行业集中度提升，龙头企业优势明显，强者恒强趋势显著。
• 上游与中游行业经过6年出清，产能优化，利润增速远高于下游。
• A股中权重股多为上游中游个股，景气提升限制了指数下行空间。

4. 周期复苏仍在路上

• 社融数据与社消数据疲软，但并非真实需求疲软，而是结构性问题。
• 5000户工业企业问卷显示，企业经营状况比2011年-2016年更乐观。
• 制造业投资有望触底回升，盈利周期尚未完全结束。
• 宏观经济热度与沪深300归母净利润增速拟合度更高，显示周期复苏趋势明确。

风险提示

• 宏观风险集聚超预期，可能对市场造成不利影响。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计行业回报高于市场5%以上
• 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间
• 看淡：预计行业回报低于市场5%以下

公司评级

• 买入：预计个股相对大盘涨幅15%以上
• 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计个股相对大盘涨幅低于-5%

联系信息

• 分析师：周雨

  • 电话：010-88321580
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  • 执业资格证书编码：S1190210090002

• 联系人：万科麟

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