机械设备行业：工程机械，估值处于历史底部，竞争力比肩国际同行-20180618-广发证券-18页-1mb
报告摘要
机械设备行业总结
核心内容
机械设备行业，尤其是工程机械板块，在2018年迎来了需求复苏，企业利润逐步回升，行业估值处于历史底部。工程机械企业不仅在国内市场表现出色，在产品竞争力、经营效率和国际化布局方面也逐步接近国际优秀同行，具备良好的发展潜力。
主要观点
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行业复苏与估值底部
- 工程机械是宏观经济的晴雨表，具有较强的周期波动属性。
- 2018年1-5月，固定资产投资和房地产开发投资增长显著，显示出下游需求的回升。
- 工程机械行业估值（PB和PE）处于历史低位，存在较大的向上修正空间。
- 2018年一季度，六家主要工程机械企业净利润同比增长133%，达到近五年高点，显示行业复苏趋势明显。
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产品竞争力提升
- 国产品牌市场份额显著提升，2017年挖掘机市占率达51.84%，远超日韩品牌。
- 三一重工等龙头企业在中大挖销量和产品认可度上已超越国际巨头如卡特彼勒。
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经营效率优化
- 应收账款和坏账准备计提充分，经营效率显著提升。
- 三一、徐工、中联等企业的固定资产周转率提升，反映中长期盈利能力增强。
- 经营性现金流净额大幅改善，企业财务状况明显好转。
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国际化布局
- 企业加快海外渠道建设，产品技术性价比高，参与全球竞争。
- 三一重工海外收入占比达30.3%，并布局四大生产基地和十大销售大区。
- 一带一路战略为国内企业提供了海外发展的新机遇。
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行业趋势与未来展望
- 中国企业有机会复制小松的发展路径，通过国内与国际市场的同步增长实现突破。
- 行业未来将面临宏观经济波动、原材料价格上涨、汇率变化及贸易争端等风险。
关键信息
估值情况
- 工程机械企业估值（PB和PE）处于历史底部，尤其是三一重工、徐工机械等龙头企业。
- 2018年一季度，六家主要企业净利润同比增长133%，达到近五年高点。
- 三一重工2018年最新PB为2.45，PE（TTM）处于较低水平，显示其估值存在向上修正空间。
产品与市场表现
- 2018年前5个月，国产品牌挖掘机销量达55013台，市占率51.93%，远超日韩品牌。
- 三一中大挖销量达1.04万台，相当于2011年历史顶峰水平的105%。
- 挖掘机出口销量持续增长，2018年前5个月出口7172台，占去年出口量的74.15%。
经营效率提升
- 三一重工2017年坏账准备计提达24.53亿元，经营效率显著提升。
- 三一2017年经营现金流净额达85.65亿元，为历史最好水平。
- 固定资产周转率回升，显示企业资产运营效率提升。
国际化进展
- 工程机械企业海外业务收入占比10%-30%，毛利率略低于国内。
- 三一重工海外收入116亿元，占比30.3%，全球化布局初具规模。
- 一带一路战略为海外拓展提供新机遇，沿线国家固定资产投资增长潜力巨大。
行业发展趋势
- 中国工程机械企业正从“追赶者”向“全球参与者”转变。
- 行业进入复苏期，以更新需求为主，市场集中度提高，企业盈利能力分化。
- 下游产业更重视核心装备和零部件的国产化，为机械设备企业带来新机遇。
推荐组合
- 重点推荐：三一重工、艾迪精密、恒立液压、拓斯达、埃斯顿、精测电子*、晶盛机电*、龙马环卫*、巨星科技、华测检测、弘亚数控、浙江鼎力
- 积极关注：杰瑞股份、海油工程、通源石油、长川科技*、克来机电、杰克股份、中国中车、中集集团、先导智能、柳工、徐工机械
（注：标*为联合覆盖）
风险提示
- 宏观经济变化可能导致机械产品需求波动。
- 原材料价格上升可能压制企业盈利能力。
- 汇率波动可能影响企业盈利。
- 贸易争端可能对机械需求和企业盈利产生不确定性影响。
图表索引
- 图1：部分工程机械上市公司净利润与申万工程机械指数对比
- 图2：工程机械上市公司单季度净利率
- 图3：三一重工股价（元）与EPS对比
- 图4：工程机械企业EPS（元/股）
- 图5：三一重工PE（TTM）
- 图6：三一重工PB（LF）
- 图7：三一与卡特彼勒中大挖销量对比
- 图8：工程机械企业人均营业收入对比
- 图9：工程机械企业固定资产周转率对比
- 图10：挖掘机出口销量
- 图11：工程机械企业海外业务收入及占比
- 图12：日本工程机械出口与内销金额
- 图13：挖掘机销量
- 图14：挖掘机开机小时数
- 图15：汽车起重机销量
- 图16：叉车销量
- 图17：石油与天然气开采业固定投资完成额
- 图18：北美活跃钻机数
- 图19：金属集装箱产量
- 图20：工业机器人产量
行业评级
- 行业评级：买入
- 报告日期：2018-06-18
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