宏观专题报告：为什么本轮FED加息不会引发新兴市场危机？-20220207-西部证券-24页_970kb

为什么本轮FED加息不会引发新兴市场危机？总结

核心结论

当前美联储加息对新兴市场（EM）的冲击相对有限，大概率不会引发新兴市场危机。主要基于以下三点：

1. 美元升值是新兴市场危机的必要条件，而当前美元大概率将贬值。
2. 新兴市场债务风险相对偏低，整体信用风险处于可控范围。
3. 当前宏观环境利好资源国和生产国，尤其在高油价和高通胀背景下，资源国基本面良好，生产国在疫后复苏中受益。

历次美联储加息周期与新兴市场危机复盘

1. 拉美债务危机（1983-1984年）

• 外因：1983年3月-1984年8月，美联储加息周期，美元升值。
• 内因：外债高企、储蓄不足、过度依赖外资。
• 后果：经济衰退、汇率大幅贬值、股市蒸发。

2. 前苏联解体（1988-1989年）

• 外因：美联储加息周期，美元升值；国际油价暴跌。
• 内因：产业单一、资源出口依赖度高。
• 后果：前苏联解体，冷战结束。

3. 亚洲金融危机（1994-1995年）

• 外因：美联储加息周期，美元升值，国际炒家做空。
• 内因：外债过高、财政赤字、汇率制度不健全。
• 后果：经济衰退、汇率贬值、股指大幅下跌。

4. 2001年阿根廷危机

• 外因：美联储加息周期，美元升值。
• 内因：外债庞大、依赖IMF融资。
• 后果：经济滞胀、汇率贬值、股市暴跌。

5. 2015-2016年部分新兴资源国危机

• 外因：美联储加息周期，美元升值；国际油价暴跌。
• 内因：原油依赖过高、外储流失。
• 后果：经济衰退、汇率贬值、股债汇三杀。

美元升值与加息周期并行是新兴市场危机的诱因

影响机制一：影响EM基础货币投放

• 强美元周期下，EM外储流失，基础货币投放减少，流动性被动收紧。
• 弱美元周期下，外储回升，基础货币投放增加，流动性宽松。

影响机制二：影响EM经济及内部融资成本

• 强美元背景下，资源国竞争力下降，输入型通胀加剧，融资成本上升。
• 弱美元背景下，资源国竞争力增强，输入型通胀缓解，融资成本回落。

影响机制三：影响EM外部融资条件

• 强美元背景下，EM发行美元债面临汇率损失，融资成本上升。
• 弱美元背景下，EM发行美元债有汇率收益，融资条件改善。

影响机制四：影响EM杠杆水平

• 强美元周期下，EM对外负债上升，杠杆率提高，信用风险上升。
• 弱美元周期下，对外负债下降，杠杆率回落，信用风险降低。

本轮美联储加息对新兴市场冲击有限

1. 今年加息对市场的冲击或不及过去几轮

• 历史数据显示，前五轮加息周期中，加息幅度平均为190BP，而当前预计加息3次，且可能通过缩表替代部分加息。
• 单次加息50BP概率较低，市场预期加息次数为3-4次，但整体冲击小于以往。

2. 今年美元大概率贬值

• 美联储政策转向：中期选举前美元或将由鹰转鸽，美元贬值概率增加。
• 欧洲央行态度转鹰：欧央行加息预期升温，美元相对欧元走弱。
• 美元指数表现：1月FED议息会议后美元指数明显下跌，显示贬值趋势。

3. 新兴市场债务风险相对偏低

• 外债风险指标：外债占GDP比重和短期外债占GDP比重均处于安全区间。
• 内债风险指标：政府债务占GDP比重和财政赤字率多数国家处于安全水平。
• 例外国家：希腊和捷克外债及内债风险偏高，但整体上EM债务风险可控。

当前宏观环境利好新兴市场中的资源国和生产国

• 高油价背景：资源国基本面良好，货币和股市相对稳定。
• 高通胀背景下：生产国受益于疫后复苏，经济增长和通胀预期上升。
• 汇率与资本流动：美元贬值将缓解EM的汇率贬值压力，资本流入增强。

风险提示

• 新兴市场风险超预期
• 地缘政治风险超预期
• 欧美货币政策超预期

联系方式

• 分析师：张静静，S0800521080002
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