20180618-广发证券-工程机械_估值处于历史底部_竞争力比肩国际同行_18页_1mb

机械设备行业总结

核心内容

机械设备行业，尤其是工程机械领域，正处于需求复苏阶段，企业利润逐步回升，估值已处于历史底部。同时，国内龙头企业在产品竞争力、经营效率和国际化布局方面逐步与国际优秀同行接轨，具备较强的发展潜力。

主要观点

• 估值处于历史底部：2018年工程机械行业的PE和PB水平均处于历史低位，尤其是主机厂的PB普遍低于历史均值，存在估值向上修正的预期。
• 产品竞争力提升：国产品牌在挖掘机等核心产品上已实现显著增长，市占率持续提升，部分产品销量已超越历史高峰。
• 经营效率改善：企业通过优化资产结构、提升现金流和降低负债压力，整体经营效率显著提升，部分企业的人均产值已接近国际水平。
• 国际化布局加速：工程机械企业加快海外渠道建设与生产能力布局，积极参与全球市场竞争，尤其受益于“一带一路”战略带来的出口增长机会。
• 行业复苏与预期修正：随着复苏进程的推进，市场对需求回落的担忧可能引发股价与业绩的“脱敏”现象，但行业基本面将逐步改善，带来预期修正和估值提升的潜力。

关键信息

行业数据

• 宏观经济背景：

  • 2018年1-5月，全国固定资产投资同比增长6.1%，房地产开发投资增长10.2%，新开工面积增长20.5%。
  • 制造业投资持续回升，实体经济投资出现企稳迹象。

• 市场表现：

  • 2018年6月11日至15日，沪深300指数下跌0.69%，创业板指数下跌4.08%，申万机械设备板块下跌4.91%。

• 行业复苏趋势：

  • 挖掘机销量2018年5月同比增长71.35%，1-5月累计销量同比增长60.18%。
  • 工业机器人产量2018年5月同比增长35.82%，1-5月累计产量同比增长35.42%。

企业表现

• 盈利能力提升：

  • 2018年一季度，六家工程机械企业（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、厦工股份）实现归母净利润27.43亿元，同比增长133%。
  • 三一重工2017年经营现金流净额达到85.65亿元，为历史最好水平。

• 市占率提升：

  • 国产品牌在2017年已占据国内挖掘机市场51.84%的份额，远超日韩品牌。
  • 三一重工中大挖销量达到1.04万台，相当于2011年历史顶峰的105%。

• 财务指标改善：

  • 三一重工2017年有息净负债规模从143亿元降至5.59亿元。
  • 三一重工2017年坏账准备计提24.53亿元，较2016年明显减少，资产质量提升。

国际化与未来展望

• 全球化布局：

  • 三一重工等企业已建立海外生产基地和销售网络，参与全球竞争。
  • 日本小松在2011年后的出口比例曾超过70%，国内需求饱和后转向海外市场。

• “一带一路”机遇：

  • 一带一路沿线国家的GDP复合增长率达4.47%，固定资产投资增长迅速，为国内工程机械企业带来新的出口机会。

风险提示

• 宏观经济波动：机械产品需求可能因经济变化而波动。
• 原材料价格上升：可能对盈利能力造成压制。
• 汇率波动：影响企业海外业务的盈利水平。
• 贸易争端：对机械需求和企业盈利的影响具有不确定性。

推荐组合

• 重点推荐：三一重工、艾迪精密、恒立液压、拓斯达、埃斯顿、精测电子、晶盛机电、龙马环卫、巨星科技、华测检测、弘亚数控、浙江鼎力。
• 关注企业：杰瑞股份、海油工程、通源石油、长川科技、克来机电、杰克股份、中国中车、中集集团、先导智能、柳工、徐工机械。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-06-18

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

图表索引

• 图1：部分工程机械上市公司净利润与申万工程机械指数对比
• 图2：工程机械上市公司单季度净利率
• 图3：三一重工股价（元）与EPS对比
• 图4：工程机械企业EPS（元/股）
• 图5：三一重工PE（TTM）
• 图6：三一重工PB（LF）
• 图7：三一与卡特彼勒中大挖销量对比
• 图8：工程机械企业人均营业收入对比
• 图9：工程机械企业固定资产周转率对比
• 图10：挖掘机出口销量
• 图11：工程机械企业海外业务收入及占比
• 图12：日本工程机械出口与内销金额
• 图13：挖掘机销量
• 图14：挖掘机开机小时数
• 图15：汽车起重机销量
• 图16：叉车销量
• 图17：石油与天然气开采业固定投资完成额
• 图18：北美活跃钻机数
• 图19：金属集装箱产量
• 图20：工业机器人产量

表格索引

• 表1：工程机械各企业PB（LF）
• 表2：国内挖掘机销量及市占率变化
• 表3：2017年各企业工程机械产品占历史最高销售水平
• 表4：工程机械企业坏账准备计提情况
• 表5：工程机械企业经营性现金流量净额
• 表6：工程机械企业有息净负债
• 表7：美日中工程机械企业发展阶段梳理
• 表8：一带一路国家与中国经济发展对比