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从ROE看周期性行业总结

核心内容

本报告分析了2013年底我国周期性行业（如石化、煤炭、钢铁、有色、化工、建材）的盈利能力现状及2014年的市场形势，重点探讨了ROE下降的原因、行业政策对供需格局的影响，以及未来可能出现的投资机会。

主要观点

• 周期性行业整体盈利能力下降，ROE处于较低水平，其中石化、煤炭、建材相对较好，而化工、有色、钢铁表现较差。
• ROE下降的主要原因是销售净利率的下降，而销售净利率下降又与毛利率下降密切相关，反映供需关系恶化。
• 落后产能淘汰政策有助于改善行业供需基本面，但目前仍难以彻底解决产能过剩问题。
• 雾霾治理政策将推动煤炭使用减少，天然气和新能源汽车发展，为石化行业带来新的增长机会。
• 2014年下游需求（如房地产、基建、汽车）趋于稳定，但尚未出现明显复苏。
• 国际大宗商品价格受美国QE政策影响，可能进一步走低，对国内PPI形成下行压力。
• 尽管整体环境低迷，但部分周期性行业仍存在结构性机会，如石化、水泥、油气焊管等。

关键信息

一、基本面：周期性行业公司盈利能力下降

• ROE下降情况：
  • 煤炭：15.39%
  • 石化：11.24%
  • 建材：8.08%
  • 化工：5.76%
  • 有色：4.95%
  • 钢铁：-0.92%
• 销售净利率下降主因：
  • 毛利率下降，主要由供需形势恶化引起。
  • 部分行业如建材在2012年出现明显费用上升，与价格下跌相关。
• 毛利率下滑趋势：
  • 各行业毛利率持续下行，其中煤炭、钢铁、化工下滑最明显。

二、行业政策：淘汰落后，调整结构

• 落后产能淘汰：
  • 自2007年起，我国对19个行业进行落后产能淘汰，包括炼铁、炼钢、焦炭、水泥、平板玻璃等。
  • 2010年国务院发布7号文，全面推动落后产能淘汰。
  • 2013年国务院发布41号文，进一步强化对钢铁、水泥等行业的产能控制。
• 雾霾治理：
  • 雾霾治理成为国家政策重点，涉及削减煤炭使用、推广新能源汽车、提高成品油标准、建设天然气管网等。
  • 治理措施有助于改善空气质量，同时推动天然气、石化等行业的发展。

三、周期性行业2014年面临的形势

• 下游需求稳定：
  • 固定资产投资增速处于低位，但基建投资增速较快，制造业投资开始回升。
  • 房地产投资也处于历史低位，预计2014年需求企稳回升，但规模有限。
• 产品价格维持低位：
  • 美国QE退出可能带动国际大宗商品价格下跌，进而影响国内PPI走势。
  • 国内PPI与国际大宗商品价格指数走势一致，预计价格仍将承压。

四、机会仍然存在

• 石化行业：
  • 成品油标准提升，天然气消费增加，带动高品质油品、LNG、煤制气等相关企业增长。
• 水泥行业：
  • 旺季提价顺利，供需格局改善，落后产能淘汰和限产限电措施对价格形成支撑。
• 钢铁行业：
  • 河北省作为钢铁大省，淘汰落后产能力度加大，输气管道建设为油气焊管行业带来新机会。
• 重点推荐公司：
  • 中国石化、广汇能源、金洲管道、海螺水泥等公司盈利预测显示未来增长潜力。

风险因素

• 宏观经济波动：影响行业整体盈利和市场需求。
• 大宗商品价格波动：对周期性行业盈利能力造成直接影响。

投资建议

• 周期性行业2014年处于“底部阶段”，机会来源于供需格局改善和政策驱动。
• 建议关注石化、水泥、油气焊管等行业，以及相关重点公司。

图表目录

• 图表1：周期性行业ROE（整体法）
• 图表2-7：各行业杜邦比率走势
• 图表8-10：销售净利率、毛利率及费用率变化
• 图表11-12：粗钢产能及水泥行业新增与淘汰产能
• 图表13-15：固定资产投资及增速
• 图表16：PPI与国际大宗商品价格走势
• 图表17-19：天然气供应缺口、水泥价格反弹及天然气管网重点项目
• 图表20：重点公司盈利预测与PE估值

分析师信息

• 分析师：曹雪锋
• 执业证书号：S1490513070003
• 联系方式：电话：010-58565082；邮箱：caoxuefeng@hrsec.com.cn
• 联系人：王刚；电话：010-58566810；邮箱：wanggang@hrsec.com.cn