20171127-天风证券-金禾转债上市定价分析_推荐配置甜味剂龙头_11页_1mb

推荐配置甜味剂龙头总结

核心内容

本报告推荐投资者配置甜味剂行业龙头公司，认为其具备较强的行业地位和增长潜力。报告重点分析了金禾转债的上市定价与投资价值，并对正股金禾实业进行了全面的行业与公司层面分析。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是甜味剂行业的龙头企业，国内产能占比超70%，全球占比超50%，在供给侧改革和竞争对手退出市场后，其龙头地位进一步巩固。
• 产品结构优化：公司产品涵盖基础化工和精细化工，其中食品添加剂（如甜味剂、香精香料）毛利率较高，发展潜力大。
• 成本控制与环保优势：公司注重环保，拥有完善的排污许可和在线监测系统，同时通过循环经济实现能源高效利用，降低综合成本。
• 未来增长预期：甜味剂行业正经历更新换代，公司具备技术储备和产能优势，有望受益于新一代甜味剂（如三氯蔗糖、安赛蜜）的需求增长。
• 转债投资建议：金禾转债当前平价为104.7元，市场估值约116元，但因规模较小且大股东承诺不减持，流动性较弱，建议在上市时配置。

关键信息

1. 金禾转债基本信息

• 转债名称：金禾转债
• 发行规模：6.00亿元
• 转股价格：23.92元
• 主体评级：AA
• 利息条款：0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%
• 赎回条款：连续30个交易日收盘价不低于转股价格的130%
• 回售条款：连续30个交易日收盘价低于转股价格的70%
• 修正条款：连续30个交易日收盘价低于转股价格的90%

2. 公司基本面

• 行业地位：国内最大规模的香料生产基地，主要产品包括甜味剂、香精香料、基础化工原料等。
• 产品结构：
  • 基础化工产品：如尿素、液氨、三聚氰胺等，毛利率较低但总量大。
  • 精细化工产品：如安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚等，毛利率高，是公司主要利润来源。
• 盈利能力：2016年公司利润率排名行业第三，达25.77%，未来有望进一步提升。
• 股东结构：母公司金瑞集团持股44.25%，杨迎春及其亲属持股约1%，其他机构及个人股东持股比例较低。

3. 公司发展战略

• 产能扩张与技术升级：公司持续进行技术改进和产能扩展，尤其在甜味剂领域，安赛蜜和三氯蔗糖产能分别达12,000吨/年和4,000吨/年，占全球市场份额60%和50%。
• 环保与循环经济：公司积极应对环保政策，实施循环经济模式，实现能源的高效利用，降低成本。
• 区域优势：公司位于安徽滁州，靠近南京，具有区位成本优势，是华东地区主要供应商之一。
• 产业结构优化：剥离盈利能力弱的华尔泰子公司，集中资源发展高毛利精细化工业务。

4. 风险提示

• 化工周期下行：基础化工原料价格受煤炭等大宗商品影响，存在周期性风险。
• 技术替代风险：新一代甜味剂可能替代现有产品，影响公司市场份额和利润。
• 流动性风险：金禾转债规模较小，且大股东承诺不减持，导致转债流动性不足。

投资建议

• 配置时机：建议在金禾转债上市时进行配置，以获取较好的投资机会。
• 长期增长逻辑：公司凭借行业龙头地位、技术优势、环保政策支持和循环经济模式，有望实现持续增长。

结论

金禾实业作为甜味剂行业龙头，具备较强的技术实力、行业地位和增长潜力。金禾转债估值合理，但流动性较弱，适合在上市初期配置。投资者应关注行业周期、技术替代及公司环保政策对未来发展的影响。