20220427-国联证券-京东方A-000725.SZ-盈利水平承压_OLED业务引领新增长_3页_302kb
报告摘要
京东方A（000725）电子行业分析总结
核心内容概述
京东方A（000725）在2022年第一季度发布了财报，显示其营业收入为504.76亿元，同比增长0.40%；但归母净利润为43.89亿元，同比下降16.57%；扣非后归母净利润为35.11亿元，同比下降23.05%。这表明公司在短期内面临盈利压力，主要受到LCD面板价格下降的影响。
尽管如此，公司通过规模化生产和技术优势，保持了其在TV-LCD面板市场的竞争力。同时，OLED业务表现突出，2021年AMOLED产量和销量分别达到85.5/83.6万平方米，同比增长59%/67%，产销率高达98%。柔性OLED面板在2021年12月单月出货量首次突破千万级，显示出公司在OLED领域的强劲增长势头。
主要观点
- 盈利承压：由于LCD面板价格持续下降，公司2022年Q1的销售毛利率和净利率分别同比下降6.75%和6.30%，但环比有所改善，显示出一定的复苏迹象。
- OLED业务增长显著：OLED业务是公司未来增长的重要引擎，2021年AMOLED产量和销量大幅增长，柔性OLED面板出货量突破千万级，显示公司在这一领域具备较强的市场竞争力。
- 产能释放顺利：成都、绵阳第6代AMOLED产线运营质量稳步提升，重庆产线成功量产，保障了OLED业务的持续增长。
- 财务预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为1837.43亿元、1969.37亿元、2026.86亿元，归母净利润分别为168.31亿元、241.60亿元、263.65亿元，EPS分别为0.44元、0.63元、0.69元，对应的PE分别为9倍、6倍、5倍。公司维持“买入”评级，目标价为5.25元。
- 估值与现金流健康：公司资产规模稳步增长，资产负债率持续下降，流动比率和速动比率均有所提升，显示良好的偿债能力。经营活动现金流保持稳定增长，投资活动现金流略显波动，但整体可控。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 135553 | 219310 | 183743 | 196937 | 202686 |
| 增长率（%） | 16.80% | 61.79% | -16.22% | 7.18% | 2.92% |
| EBITDA（百万元） | 31306 | 73050 | 69135 | 80716 | 84954 |
| 净利润（百万元） | 5036 | 30432 | 19829 | 28463 | 31060 |
| 增长率（%） | 162.46% | 412.96% | -34.84% | 43.54% | 9.12% |
| 市盈率（P/E） | 29 | 6 | 9 | 6 | 5 |
| 市净率（P/B） | 1.6 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 11.4 | 4.3 | 3.2 | 2.2 | 1.5 |
投资建议
- 投资建议：买入
- 目标价格：5.25元
- 当前价格：3.77元
- 评级说明：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上为“买入”。
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 成长能力 | |||||
| - 营业收入增长率（%） | 16.80% | 61.79% | -16.22% | 7.18% | 2.92% |
| - EBIT增长率（%） | 250.01% | 338.09% | -27.15% | 30.08% | 3.77% |
| - EBITDA增长率（%） | 45.71% | 133.34% | -5.36% | 16.75% | 5.25% |
| - 归属于母公司净利润增长率（%） | 162.46% | 412.96% | -34.84% | 43.54% | 9.12% |
| 获利能力 | |||||
| - 毛利率（%） | 18.55% | 28.87% | 27.35% | 30.72% | 30.92% |
| - 净利率（%） | 3.34% | 13.88% | 10.79% | 14.45% | 15.32% |
| - ROE（%） | 4.88% | 18.05% | 10.93% | 14.24% | 14.11% |
| - ROIC（%） | 3.15% | 13.37% | 8.86% | 13.34% | 15.64% |
| 偿债能力 | |||||
| - 资产负债率（%） | 59.13% | 51.72% | 45.75% | 39.42% | 32.81% |
| - 流动比率 | 1.2 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | 1.9 |
| - 速动比率 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.6 |
| 营运能力 | |||||
| - 应收账款周转率 | 5.9 | 6.2 | 6.1 | 6.1 | 6.1 |
| - 存货周转率 | 6.2 | 5.6 | 6.4 | 6.4 | 6.4 |
| - 总资产周转率 | 0.3 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 每股指标（元） | |||||
| - 每股收益 | 0.13 | 0.67 | 0.44 | 0.63 | 0.69 |
| - 每股经营现金流 | 1.0 | 1.6 | 1.9 | 1.9 | 2.1 |
| - 每股净资产 | 2.3 | 3.4 | 3.6 | 4.0 | 4.5 |
风险提示
- 产能爬坡不及预期
- 下游市场需求不及预期
- 竞争加剧导致产品跌价
结论
京东方A在2022年Q1面临盈利压力，但其OLED业务展现出强劲的增长潜力，推动公司未来业绩的提升。公司具备规模化生产优势，且在柔性OLED领域表现突出，预计将在未来几年持续受益于行业增长。尽管短期内盈利承压，但长期竞争优势依然显著，因此给予“买入”评级。投资者需关注LCD价格波动及OLED市场竞争加剧等风险因素。
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