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京东方周期成长双轮驱动，面板龙头反转在即

核心内容概述

京东方作为全球领先的半导体显示技术提供商，近年来在LCD和OLED领域均展现出强劲的发展潜力。随着全球面板行业周期性回暖和OLED技术的快速渗透，公司正迎来新的增长契机。通过优化产品结构和扩大产能，公司有望在2023年实现盈利显著提升，同时通过MLED和OLED的布局，进一步拓展市场空间。

主要观点

1. 行业周期反转预期增强：2022年9月起，32寸TV面板价格回升至29美元并保持稳定，显示面板行业出现温和复苏迹象。预计2023年全球面板行业将进入新一轮上行周期，行业供需关系改善。

2. LCD市场集中度提升，京东方受益：随着韩厂LCD产线加速退出，台厂加快转型IT领域，全球LCD产能进一步向中国大陆集中。京东方凭借其领先的技术和产能布局，预计2025年LCD产能市占率将提升至18%，产能面积市占率提升至25%。

3. OLED业务逐渐上量，扭亏可期：OLED产线稼动率已提升至60%，2023年有望维持在六成以上。随着手机和TV端OLED渗透率的提升，公司OLED业务有望实现扭亏，并进一步拓展至IT和车载领域。

4. 盈利预测与估值：预计2023/2024年公司归母净利润同比增速分别为184.4%和100.7%。考虑到公司LCD和OLED业务的双重增长潜力，以及在MLED和车载显示等新兴市场的布局，给予2023年20倍PE估值，对应目标价5.40元，维持“买入”评级。

5. 风险提示：OLED产能爬坡不及预期、下游需求恢复不及预期、疫情反复等。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

业务结构与布局

• 显示业务：占公司营收的80%以上，2021年达到92.2%，其中OLED营收占比接近10%。
• MLED业务：通过收购华灿光电和入股荣耀，公司进一步加强在MLED领域的布局，提升在手机和IT市场的竞争力。
• OLED布局：公司已拥有3条6代OLED产线，合计月产能预计达到144K，未来将扩展至8代线，提升在IT和车载领域的市场份额。
• LCD产线：公司拥有11条LCD产线，涵盖小、中、大尺寸，未来将重点发展大尺寸TV面板，巩固龙头地位。

技术与市场分析

• 显示技术：LCD仍是主流，但OLED技术正快速渗透，特别是在手机和TV领域。
• OLED优势：具有轻薄、低功耗、高亮度、柔韧性强等优势，且在手机端渗透率持续提升。
• 技术路径：公司积极布局Mini LED和Micro LED，作为LCD的升级替代方案，同时推动OLED在IT和车载领域的应用。
• 市场竞争格局：韩厂在OLED领域领先，但中国厂商如京东方和TCL华星正在加速追赶。

估值与投资建议

• 估值：选取深天马A、TCL科技和三利谱为可比公司，2023年Wind一致预期平均PE为16倍。考虑到公司LCD和OLED业务的协同效应，给予2023年20倍PE，对应目标价5.40元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为市场低估了面板行业回暖的时间节点及估值反弹力度。

风险提示

• OLED产能爬坡不及预期
• 下游需求恢复不及预期
• 疫情反复风险

总结

京东方作为全球领先的面板制造商，正受益于行业周期性回暖和OLED技术的快速成长。公司通过优化产品结构、提升产能利用率和积极布局MLED与OLED，增强了在LCD和OLED领域的竞争优势。预计2023年公司盈利将显著增长，且在OLED和车载显示等新兴领域具有良好的增长潜力。尽管面临一定风险，但公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来发展前景广阔。