20171027-天风证券-京东方A-000725.SZ-柔性OLED屏幕量产_卡位OLED替代风口_6页_559kb

京东方A（000725）总结

核心内容

京东方A宣布其位于成都的第6代柔性AMOLED生产线正式量产，并向华为、小米、OPPO、vivo等十余家客户交付了AMOLED柔性显示屏。此举标志着京东方成为全球第二家实现柔性OLED量产的国内企业，仅次于三星，超越LG，具有重要的行业意义。

主要观点

• 行业地位提升：京东方是全球第二家实现柔性OLED量产的企业，打破了韩国三星的垄断，占据了全球OLED行业卡位的主动权。
• 产能优势明显：京东方规划两条6代线，合计96k/月产能，远超国内其他竞争对手（普遍为30k/月），具备显著的规模优势。
• 技术领先：京东方跳过硬屏直接走柔性路线，契合市场对柔性屏的需求，积累了丰富的工艺经验。
• 市场需求旺盛：OLED手机因低延迟、省电、柔性等特性，预计将成为中高端手机的刚需，占据60-70%的市场份额，潜在年需求达10亿部。
• 供给端格局稳定：目前三星占据主导地位，预计到2020年，能贡献1亿片以上屏幕的企业仅有三星、京东方和LG，其他企业难以快速跟进。
• 盈利预测积极：公司预计17-19年净利润分别为82.1亿、117.4亿和152.8亿，对应EPS分别为0.24、0.34和0.44元。维持目标价8.43元，对应18年25倍PE，评级为“买入”。

关键信息

• 产能规划：

  • 成都6代线：总投资465亿元，规划产能48k/月，已于2017年5月点亮，预计10月量产。
  • 绵阳6代线：计划总投资465亿元，规划产能48k/月，预计2019年Q3逐步投产。
  • 两条线满产后，预计2020年京东方OLED产能将占全球产能的18%，可供应约2亿部智能手机。

• 财务预测摘要：

  • 2017-2019年预计营业收入分别为91.4亿、122.7亿和158.8亿。
  • 2017-2019年净利润分别为8.2亿、11.7亿和15.3亿，归属于母公司净利润分别为8.2亿、11.7亿和15.3亿。
  • 2017-2019年EPS分别为0.24、0.34和0.44元。
  • 2017-2019年毛利率分别为11%、28%和31%，盈利能力显著提升。

• 财务指标：

  • 2017年市盈率24.40，市净率2.34，市销率2.19。
  • 2018年市盈率17.07，市净率2.11，市销率1.63。
  • 2019年市盈率13.11，市净率1.88，市销率1.26。
  • 2017-2019年EV/EBITDA分别为12.62、9.45和7.16，估值逐步下降。

• 市场影响：

  • 京东方的柔性OLED产能投放将显著影响市场格局，预计2020年将成为全球第二大小屏OLED供应商。
  • 由于OLED供需失衡，先发企业将受益，京东方作为先发者在价格和盈利能力上具有优势。

风险提示

• 面板价格波动：若面板价格波动超预期，可能影响公司盈利能力。
• 新业务推进不及预期：若新业务进展不达预期，可能影响市场表现。

附：财务数据和估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：8.43元，对应2018年25倍PE。

结论

京东方A在柔性OLED领域的突破，不仅提升了其在全球OLED市场的地位，也为其带来了新的利润增长点。随着OLED市场需求的持续增长和供给端的集中，京东方有望在行业中占据有利位置，实现持续增长和盈利提升。