深度报告-20250113-天风证券-京东方A-000725.SZ-全球半导体显示龙头_OLED盈利拐点将至_26页_2mb

京东方A（000725）首次覆盖报告核心分析与总结

公司概况
京东方成立于1993年，是全球半导体显示龙头企业，业务架构为“1+4+N+生态链”发展模式，聚焦半导体显示（核心）、物联网创新、传感、MLED及智慧医工等方向。截至2023年，其全球显示屏出货量居首，子公司遍布20余国家，控股股东为北京国有资本运营管理有限公司。

财务表现
2024前三季度营收1437亿元，净利润230.8亿元，同比大幅增长136%和22380%。LCD业务受益于产能集中（中国大陆市占率70.4%）及尺寸升级；OLED业务渗透率提升（2023年全球智能手机OLED渗透率达51%）。公司研发投入占营收7%，累计有效专利超9万件，毛利率从2023年的1255%提升至2024H1的1600%。

行业分析

• LCD：2023年中国大陆LCD电视面板市占率达70.4%，产能向中国集中。面板平均尺寸增加（2024年上半年电视面板尺寸达5.13英寸），叠加中国家电“以旧换新”政策（2024年补贴3000亿元），推动需求复苏，2023-2028年TV面板面积需求CAGR为5%。
• OLED：2027年全球OLED面板出货量预计达117亿片，中国OLED渗透率近年持续扩大。2024年一季度中国首次成为全球OLED出货量第一（市场份额49.7%），苹果等客户加速导入中尺寸OLED，国产化率提升。

投资逻辑

1. LCD：供需格局优化，105代线折旧预期将改善利润，折旧退出效应显著，公司保持出货量第一（全球五大主流应用出货量市占率23.8%）。
2. OLED：技术壁垒下（如TADF高色域技术），国产面板份额快速提升，2024上半年京东方OLED营收同比增长23%，长期成长弹性高。
3. 估值：基于LCD供需改善、OLED高成长性和技术领先，给予2025年15倍PB（高于可比公司11.1倍），目标价56元。

风险提示

• 补贴政策不及预期；
• 面板行业周期波动（如供需失衡）；
• 地缘政治风险影响供应链；
• 盈利预测依赖假设，存在不确定性。

结论
首次覆盖“买入”评级，受益于显示技术周期底部回升及公司龙头地位，建议关注LCD产能消化、OLED高增长及物联网新业务协同价值。