18年A股中报_财务显微镜_系列二_寻找企业_偿债_与_扩产_的最优解_44页-5mb

企业“偿债”与“扩产”的最优解分析总结

核心内容概览

本报告分析了2018年A股中报的财务数据，探讨了企业在盈利、ROE（净资产收益率）、现金流以及产能扩张方面的表现，并预测了全年盈利趋势及不同板块的相对表现。报告指出，企业面临“偿债”与“扩产”的两难选择，但在特定行业中，两者可实现平衡，尤其是中游先进制造行业。

主要观点

1. 利润增速延续高位，盈利持续性得到验证

• A股剔除金融的中报利润增速为 22.5%，相比一季报小幅回落。
• 利润结构显示，中游制造、可选消费贡献增加，而金融和必需消费贡献减少。
• 经济温和放缓，预计全年A股剔除金融的利润增速将降至 14% 左右。

2. ROE高位回升，杜邦三因子改善，杠杆率受“三角债”影响

• A股剔除金融的ROE（TTM）为 9.39%，相比一季报 8.83% 高位回升。
• 杠杆率提升主要由季节性因素和“三角债”导致，而非主动加杠杆。
• 杜邦三因子（销售利润率、资产负债率、资产周转率）均有所改善。

3. 经营现金流改善，紧信用环境下筹资现金流恶化

• A股剔除金融的经营现金流占收入比为 2.83%，投资现金流占收入比为 -7.24%，筹资现金流占收入比为 3.09%，净现金流占收入比创历史新低（-1.32%）。
• 信用环境趋紧导致企业筹资现金流恶化，尤其是可选消费、TMT和服务业板块。

4. 偿债与扩产不可兼得，中游先进制造行业有望开启新一轮产能周期

• 消费板块已开启产能扩张周期，但偿债压力上升。
• 上游资源板块受限于环保限产和信用环境，扩产意愿较低。
• 中游制造行业具备较低的偿债压力和较高的产能扩张潜力，尤其在化学原料、专用设备、元件、计算机设备等领域。

5. 中小创：创业板三季报或迎来业绩占优窗口期

• 创业板中报收入和利润增速大幅回落，但三季报有望相对占优。
• 剔除温氏、乐视后，创业板中报利润增速为 13.3%，三季报预测为 17.6%。
• 创业板的业绩承诺大多进入尾声，商誉减值压力上升，但三季报或成为业绩改善的窗口。

6. 大类板块：经济后周期压力凸显，部分行业表现占优

• 化工、建材、零售、地产、保险、计算机等行业相对占优。
• 上游资源（石油、煤炭）盈利改善，但有色金属盈利下滑。
• TMT行业盈利恶化，但营销传播仍保持高景气。
• 金融板块盈利稳定，保险ROE接近历史高位。

关键信息

A股中报财务表现

• 收入增速：A股剔除金融中报收入增速为 13.8%，小幅回升。
• 利润增速：剔除金融中报利润增速为 22.5%，相比一季报有所回落。
• ROE：剔除金融中报ROE为 9.39%，高于一季报 8.83%。
• 杠杆率：中报资产负债率为 60.33%，但剔除季节性因素后仅为 60.03%，显示“三角债”影响显著。

信用环境对现金流的影响

• 筹资现金流：中报筹资现金流占收入比为 3.09%，相比去年同期大幅下降 2.18%。
• 净现金流：中报净现金流占收入比为 -1.32%，为历史最低水平。
• 经营现金流：经营现金流占收入比为 2.83%，库存增长放缓，经营现金流有所改善。

行业表现与趋势

风险提示

• 宏观经济加速下行：可能导致企业盈利增速放缓。
• 人民币汇率大幅贬值：可能对出口导向型行业造成压力。
• 商誉减值风险：创业板的业绩承诺接近尾声，商誉减值压力上升。
• 信用环境持续紧缩：可能限制企业筹资能力，影响产能扩张。

结论

在经济温和放缓的背景下，A股企业盈利呈现韧性，但“偿债”与“扩产”之间的平衡成为关键。中游先进制造行业具备较低的偿债压力和较强的产能扩张潜力，有望开启新一轮产能周期。创业板在三季报期间可能迎来相对业绩占优的“窗口期”，但需警惕商誉减值和业绩承诺未达标风险。整体来看，化工、建材、零售、地产、保险和计算机等行业在经济后周期中表现相对较好，具备投资价值。