A股20年中报深度分析：三表修复前期，如何寻找最优解？-20200903-广发证券-42页_6mb

A股2020年中报深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股2020年中报的盈利、ROE（总资产回报率）及现金流修复情况，重点讨论了“三表”（利润表、现金流量表、资产负债表）修复过程中，如何在扩产/补库与偿债之间找到“最优解”。同时，对成长股和各行业表现进行了评估，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 盈利如期回暖，单季环比新高

• A股剔除金融的2020年Q2利润同比增速回升至-25.03%，高于一季报的-52.41%，创03年以来最高单季环比增速。
• A股非金融行业盈利修复显著，预计全年非金融净利润同比增速将在-3.2%至+2.7%之间，受Q4商誉减值压力影响，增速仍为负。
• 企业盈利修复斜率持续抬升，显示经济逐步回暖。

2. ROE企稳回升：周转率只能托底，利润率才是希望

• A股剔除金融的ROE（TTM）在2020年Q2小幅回升至6.20%，主要受杠杆率提升推动。
• 资产周转率仍处于回落趋势，但降幅较Q1有所收窄，显示“触底回升”迹象。
• 毛利率持续回落，但“国内大循环”推动高端制造升级，可能带来利润率结构性改善。

3. 货币政策回归中性，无碍现金流修复进程

• 企业现金流在2020年Q2首次由负转正，显示经营状况改善。
• 民营企业经营现金流改善幅度更大，有助于缓解货币政策边际收紧的压力。
• 企业补库存支付现金流企稳回升，预示新一轮补库存周期即将启动。

4. 重点公司看财报：“三表”修复前期，如何平衡扩产/补库和偿债的“最优解”？

• 基于分析师重点跟踪公司的财报体系能够过滤尾部公司的盈利“噪音”。
• 重点公司的盈利能力显著高于A股整体，显示市场关注的集中化趋势。
• 电气设备（高低压设备）、机械设备（运输设备、工程机械）、轻工制造（造纸）是“三表”修复前期的“最优解”行业。

5. 成长股：盈利改善，龙头/重点公司是亮点

• 中小板和创业板的收入、利润和ROE均出现改善，杠杆率是主要驱动力。
• 创业板龙头/重点公司盈利能力高位改善，具备更强的韧性，主要得益于毛利率改善、费用率下降和杠杆率提升。
• 龙头/重点公司具备较高的溢价能力和成本优势，是维持盈利能力的关键。

6. 行业比较：穿越疫情，关注产能、库存与需求改善共振的积极变化

• 周期品：玻璃、电源设备、通用机械、稀有金属、化工、建材等处于产能周期和库存周期底部回升，预计Q3-Q4业绩改善趋势明确。
• 必需消费：高利润率和经营现金流优势明显，是相对优势行业。
• 可选消费/服务：库存消化和现金流改善显著，服务业仍在底部。
• TMT：半导体维持高景气，消费电子和游戏明显改善，关注硬件类行业的产能周期与收入改善共振。
• 大金融：银行板块盈利周期滞后，券商和保险有望成为下半年支撑。

关键信息

• 盈利预测：A股剔除金融全年非金融净利润同比增速预计为-3.2%（中性）至+2.7%（乐观），整体A股为-7.0%。
• ROE：A股剔除金融ROE（TTM）在2020年Q2为6.20%，重点公司ROE（TTM）为9.8%，显著高于A股整体。
• 现金流：2020年Q2A股剔除金融的现金流占收入比首次转正，为+1.0%；现金占总资产比为12.59%。
• 资产负债率：A股剔除金融资产负债率在Q2小幅回升，重点公司资产负债率为62.87%，显示企业加杠杆动能有限。
• 行业分析：
  • 电气设备：产能周期底部回升，优先进入补库周期，偿债周期上行幅度有限。
  • 机械设备：产能周期和库存周期优先启动，偿债周期高位回落。
  • 轻工制造：产能周期优先启动，库存周期有回升迹象，偿债周期仍属下行区域。

风险提示

• 宏观经济下行压力：超预期的经济下行可能影响盈利修复进程。
• 盈利环境波动：盈利环境的超预期波动可能影响整体市场表现。
• 海外不确定性：中美贸易关系等海外因素可能带来额外风险。

图表索引（简要）

• 图1-图5：反映A股收入与利润变化、ROE与毛利率趋势。
• 图6-图9：显示A股非金融资产负债率、有息/无息负债率、现金流变化趋势。
• 图10-图17：展示重点公司“三表”修复情况及行业周期分析。
• 图18-图49：聚焦于重点公司与龙头公司的财务表现及行业对比。

结论

2020年中报显示A股盈利回暖、ROE企稳、现金流修复，尤其是重点公司表现突出。在“三表”修复前期，应关注电气设备、机械设备和轻工制造等行业的扩产/补库与偿债的平衡。成长股中，创业板龙头和重点公司盈利改善显著，具备更强的市场韧性。整体来看，A股正逐步走出疫情阴霾，但需警惕宏观经济和海外不确定性带来的风险。