20210819-国盛证券-华润啤酒-00291.HK-次高及以上啤酒销量表现亮眼_大客户平台助力高端渠道布局_5页_814kb

华润啤酒（00291.HK）总结

核心内容

华润啤酒在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于土地出让收益、销量提升及ASP（平均售价）增长。剔除土地出让收益后，公司归母净利润同比增长44%。公司持续推动高端化战略，通过产品结构升级和大客户平台建设，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长：2021年上半年，华润啤酒收入196.3亿元，同比增长12.8%；EBIT同比增长111.9%至59.1亿元；归母净利润42.9亿元，同比增长106.4%。剔除土地出让收益后，归母净利润约为29.9亿元，同比增长44%。
• 销量与产品结构升级：上半年销量达633.7万千升，同比增长4.9%。其中，次高及以上销量达100万千升，同比增长50.9%，占比提升至15.8%。SuperX实现翻倍增长，喜力和马尔斯绿实现中双位数增长。产品结构升级推动吨酒价提升7.5%至3098元。
• 高端化战略：公司持续推进“4+4”高端化组合，并推出超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”、碳酸饮料“小啤汽”和国际品牌“红爵”等。预计随着高端主力品牌的发展和新生产品的助力，次高及以上销量将继续增长，推动整体结构升级。
• 成本与盈利：尽管原材料和包材价格上涨，但通过结构优化和组织再造，公司成功控制成本，上半年毛利率提升1.9个百分点至42.3%。公司已开始局部地区产品提价，并预计下半年对重大品种进行全国性提价。
• 产能优化：上半年关闭2家工厂，固定资产减值2亿元，员工补偿0.4亿元。未来将聚焦建立新型大厂和增加听装产线等提效措施。
• 费用控制：销售费用同比增长12.4%，但公司通过精益渠道和终端费用管理，有效控制了成本。行政及其他费用率同比下降2.1个百分点至8.3%。
• 品牌与渠道投入：公司加大品牌宣传和渠道营销力度，推出高端大客户平台，按华鼎会、华樽会、华爵会进行分层管理，赋能优质经销商。同时，借助欧洲杯和欧冠赛事等营销活动，提升品牌影响力。
• 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为46.1亿元、45.3亿元和56.7亿元，同比增长分别为120%、-2%和25%。剔除土地出让收益后，增长分别为58%、37%和25%。目标价为78港元，对应2022年24xEV/EBITDA，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

股票信息

风险提示

• 疫情控制不达预期风险
• 中高端市场开拓不达预期风险
• 区域市场竞争加剧风险
• 原材料包材等成本涨价风险

投资建议

• 目标价：78港元
• 估值：对应2022年24xEV/EBITDA
• 评级：维持“买入”评级

品牌与渠道策略

• 高端化路径：采用“五点一线”策略，包括销售队伍、产品组合、大客户、渠道营销、制高点。
• 新品发布：推出“醴”、“黑狮果啤”、“小啤汽”、“红爵”等产品。
• 大客户平台：7月正式推出高端大客户平台，按华鼎会、华樽会、华爵会分层管理。
• 营销活动：借助欧洲杯和欧冠赛事，提升喜力品牌影响力；SuperX冠名《这就是街舞》第四季，热度流量多端出圈。

财务报表亮点

• 毛利率：持续提升，从36.8%增长至44.8%。
• 净利润：从1,310百万元增长至5,671百万元。
• ROE：从6.6%增长至18.3%。
• EV/EBITDA：从31.3倍降至16.5倍。

结论

华润啤酒在2021年上半年表现强劲，业绩增长主要得益于土地出让收益、销量和ASP提升。公司通过高端化战略和效率提升，有效应对成本压力，推动盈利释放。未来，随着高端产品线的扩展和市场布局的优化，公司有望持续增长，维持“买入”评级。