20210422-华创证券-惠达卫浴-603385.SH-2020年报与2021年一季报点评_渠道优化与产能拓展并举_业绩改善可期_5页_772kb

惠达卫浴（603385）2020年报与2021年一季报点评总结

核心内容

惠达卫浴发布2020年度报告及2021年第一季度财报，显示其在疫情冲击下仍保持渠道优化与产能拓展的双轮驱动战略，业绩有望逐步恢复。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年公司实现营业总收入32.18亿元，同比增长0.24%；归母净利润3.07亿元，同比下降6.58%。
  • 2021年第一季度实现营收7.09亿元，同比增长43.14%；归母净利润0.40亿元，同比增长39.84%。
  • 2021年一季度收入较2019年同期增长8.17%，但归母净利润同比下降24.09%。

• 业务结构：

  • 内销业务：全年内销收入24.12亿元，同比增长3.93%，其中工程渠道收入8.20亿元，同比增长11.87%，占比提升至25.48%。
  • 外销业务：全年国外销售收入7.73亿元，同比下降10.01%，但预计随着疫情缓解，出口业务将回暖。
  • 产品线收入：
    • 卫生陶瓷：16.74亿元，同比下降4.05%
    • 浴缸淋浴房：1.04亿元，同比增长3.72%
    • 墙地砖：4.24亿元，同比增长0.96%
    • 五金洁具：5.38亿元，同比增长11.35%
    • 浴室柜：2.24亿元，同比下降10.65%

• 盈利能力：

  • 2020年整体毛利率为31.33%，同比下降1.70个百分点；净利率为9.86%，同比下降0.93个百分点。
  • 2021年第一季度整体毛利率为27.59%，同比下降1.72个百分点；净利率为6.00%，同比上升0.59个百分点。
  • 公司毛利率下降主要受产品结构变化、原材料价格上涨及新收入准则执行影响。

• 费用情况：

  • 销售费用率从8.23%降至9.70%，但管理和研发费用率分别上升至10.98%和13.86%。
  • 财务费用率因汇兑收益降低而上升，但2021年一季度略有下降。

• 渠道优化：

  • 境内营销网络体系以线下经销为主，工程渠道、电子商务、整体家装等为辅，截至2020年底境内门店达2243家。
  • 启动“工程经销商”及“新基建产业联盟”，工程渠道收入占比提升。
  • 国际市场持续开拓，建立覆盖多个国家和地区的营销网络。

• 产能拓展：

  • 2020年9月完成年产280万件卫生陶瓷生产线项目。
  • 重庆项目一期于2020年点火试生产，预计年产80万件智能卫浴产品，为长期发展奠定基础。

• 盈利预测：

  • 调整后2021-2023年归母净利润分别为3.78亿元、4.38亿元、4.96亿元，EPS分别为1.01元、1.15元、1.31元。
  • 对应当前市值PE分别为11倍、10倍、9倍。
  • 维持目标价20元/股，对应2021年20倍PE，维持“强推”评级。

关键信息

• 风险提示：

  • 房地产市场不及预期
  • 汇率波动可能导致利润大幅波动

• 财务指标（单位：亿元）：

• 主要财务比率：

结论

公司通过渠道优化与产能拓展双管齐下，积极应对疫情带来的挑战，未来业绩有望改善。尽管短期盈利承压，但长期增长潜力仍被看好，维持“强推”评级。