深度报告-20240110-天风证券-星源卓镁-301398.SZ-镁合金压铸先行者_量价齐升打开成长空间_23页_823kb

星源卓镁（301398）总结

核心内容

星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者，深耕行业二十年，专注于镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具的生产。公司主要产品包括汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等，客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。2023年上半年，镁合金压铸件贡献公司约55%的营业收入，且国内收入占比首次超过国外。

主要观点

• 行业地位：星源卓镁是镁合金压铸领域的领先企业，聚焦中小规格镁合金产品和高端客户，产品附加值高，毛利率在可比公司中处于领先地位。
• 技术优势：公司在镁合金压铸领域拥有全流程技术积淀，尤其在模具与夹具设计、产品精加工技术方面表现突出。此外，公司掌握了镁合金半固态成型技术，并具备量产能力。
• 安全生产：公司具备成熟的镁合金安全生产核心技术，包括熔化保护、粉尘收集净化控制、镁灰去燃技术等，有效降低生产风险。
• 业务拓展：公司正在向大中型镁合金产品延伸布局，提升产品价值量，未来有望成为车企一级供应商，增强与车企的联合研发能力。
• 市场前景：随着镁价回归理性，镁合金经济性逐步凸显，且汽车轻量化趋势加速，镁合金在乘用车中的材料重量占比有望提升至4%。

关键信息

产品与客户

• 主要产品：镁合金车灯散热支架、座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、新能源汽车动力总成壳体、电动自行车变速器箱体等。
• 客户覆盖：包括特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。

财务与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为0.84亿、1.21亿、1.60亿，同比增长分别为48.6%、44.6%、32.2%。
• 估值指标：2023年对应PE为43倍，2024年为30倍，2025年为23倍。公司当前价格为45.17元，目标价格未明确。

技术与研发

• 核心技术：涵盖压铸成型、后道处理、精加工、检测与控制等环节，包括流道结构设计、防开裂成型、模温控制、静电喷涂等。
• 募投项目：包括高强镁合金精密压铸件生产项目和研发中心建设，拟新增480万件/年产能，提升大中型产品布局。

行业趋势

• 供需共振：全球镁业龙头宝武镁业加速产能扩张，引入国资控股股东，推动镁合金在汽车领域应用。
• 轻量化趋势：汽车轻量化是节能减排的重要途径，镁合金因其密度低、强度高、散热性能好、抗震减噪能力强等优势，成为汽车轻量化的重要材料。
• 镁合金占比：根据《节能与新能源汽车技术路线图》，2030年乘用车中镁合金材料重量占比有望提升至4%。

市场与收入结构

• 收入结构：2023年H1公司国内收入占比达68.6%，国外为31.4%，国内增长迅速。
• 产品结构：公司产品从小件向大中型延伸，提升整体ASP（平均销售价格）。

风险提示

• 毛利率下降：原材料价格上涨及产品调价滞后可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：随着镁合金应用推广，行业竞争可能加剧。
• 中美贸易摩擦：可能对出口业务造成影响。
• 安全生产风险：镁合金生产对安全要求较高，存在管理风险。
• 下游行业波动：汽车行业产销规模变化可能影响公司业绩。
• 股票波动：市场波动可能影响股价表现。
• 测算主观性：文中经济性测算具有一定主观性，仅供参考。

投资评级

公司首次被给予“买入”评级，有望受益于镁合金产业趋势加速，未来业绩增长可期。

行业背景

• 原镁格局分散：2022年全国原镁产能约136.46万吨，前十大企业产能占比26%。
• 镁合金集中度高：2022年国内镁合金产能约50万吨，宝武镁业占据36%市场份额，处于行业龙头地位。
• 镁合金应用：镁合金在汽车壳体类和支架类零部件上表现优于铝合金，具备替代潜力。

技术优势

• 半固态成型技术：公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品，具备较强技术优势。
• 安全生产：公司拥有成熟的镁合金安全生产核心技术，保障生产安全并提升效率。

发展阶段

公司镁合金业务经历了四个发展阶段：

1. 探索期（2010-2013）：研发第一款镁合金灯具、医疗器械及园林工具产品。
2. 进入汽配领域（2014-2016）：研发并量产首款镁合金汽车车灯散热支架。
3. 进入电动自行车领域及汽配推广应用（2017-2019）：拓展电动自行车产品线，并在汽车领域进一步推广。
4. 稳步发展期（2020年至今）：布局中大型产品，如显示屏结构件、中控台结构件、动总壳体等，进一步优化产品结构。

未来展望

随着镁价回归理性、镁合金应用技术成熟以及汽车轻量化趋势加速，公司有望受益于量价齐升，打开成长空间。未来，公司将继续拓展国内外客户，提升大中型产品占比，增强市场竞争力。