20240108-国盛证券-纺织服饰周专题_Amer_Sports招股书拆解_22页_1mb

AmerSports业务拆解与上市进展

• 营收表现：2020-2022年营收CAGR 204%，2023Q1-9营收31亿美元，同比增299%；分品牌看，Arc’teryx、Salomon、Wilson分别实现653%、346%、99%增长，大中华区增速尤为显著（676%）。
• 毛利与亏损：2023Q1-9毛利率达52.2%（同比提升27pct），主要受益于DTC渠道占比提升（占比33%，同比增11pct）；但净亏损11亿美元（同比收窄），主因财务费用及商誉减值影响。
• 上市影响：拟通过债务转股权优化资本结构，上市后预计削减财务费用，助力长期盈利改善。

安踏体育与产业链联动

• 安踏体育持股52.7%的合营公司AmerSports亏损分担，合作深度深化；AmerSports扭亏关键靠业务增长及资本结构调整，安踏从中受益。
• 安踏品牌Q4流水高增（安踏品牌+10%-20%，Fila+25%-30%），其他品牌增速超55%，终端复苏带动品牌势能。

板块与个股推荐

• 估值亮点：服装家纺板块估值压缩后，重点公司如申洲国际（PE19倍）、华利集团（PE16倍）等性价比突出；低估值标的波司登（PE13倍）具吸引力。
• 细分行业：
  • 运动鞋服：推荐安踏体育（PE15倍）、李宁、波司登；
  • 休闲服饰：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家；
  • 黄金珠宝：关注老凤祥、潮宏基、周大生（均PE超10倍）。

短期市场表现：纺服板块年内跑赢大盘，周涨幅前三位三夫户外（+161.5%）、浙江自然（+116.7%）体现制造端复苏；但需警惕消费疲软、汇率波动及门店扩张不及预期风险。