纺织服装行业：Amer_Sports的品牌价值产品分析，安踏要约收购研究-20190602-中泰证券-38页_3mb

安踏要约收购Amer Sports研究总结

核心内容

安踏集团计划通过与FountainVest Fund、Anamered Investments组成的投资者财团，对Amer Sports进行要约收购。该收购标志着安踏从“定性战略”向“定量战略”的转变，重点聚焦于中国市场业务拓展和品牌协同效应的提升。

主要观点

• Amer Sports发展历程：Amer Sports最初成立于1950年，主营烟草业务，后逐步转型为全球体育用品集团，通过持续的收购和剥离品牌资产，形成了以户外、球类运动、健身为核心的业务架构。
• 品牌与产品分析：
  • Salomon：专注于滑雪和户外运动，产品创新与品牌影响力相辅相成，具备强大的研发能力和市场认可度。
  • Arc’Teryx：以技术驱动为核心，注重专业性与功能性，拥有独特的“技术极客”品牌定位。
  • Atomic：滑雪装备领域的领先品牌，尤其以滑雪板和滑雪鞋闻名。
  • Armada：自由滑雪时尚品牌，以年轻化和时尚化为特点，具有较强的成长性。
  • Wilson：全球领先的全品类球类运动品牌，拥有篮球、网球、棒球等产品线，品牌影响力广泛。
  • Precor：高端健身器材供应商，专注于模块化和定制化健身解决方案，具备良好的市场表现。
• 市场与财务表现：
  • Amer Sports全球业务经营稳健，2014-2018年销售净额年复合增速为4.9%，EBIT年复合增速为8.26%。
  • 中国市场在2018年Q4表现出强劲增长，营收增速达16%，显示其在中国市场的潜力。
• 收购架构与管理安排：
  • 收购价格为40欧元/股，对应市值46亿欧元。
  • 收购后，Amer Sports将保持独立运营，拥有独立董事会，且安踏将参与其中国市场拓展战略。
  • 要约完成后，剩余股份将按公平价格进行强制赎回。

关键信息

业务结构与品牌协同

• Amer Sports通过持续的收并购优化业务结构，增强了品牌间的协同效应。
• 2015-2018年，公司进行了多起品牌收购，包括ENVE、EvoShield、Armada、Peak Performance等，进一步拓展了产品线和市场影响力。
• 部分品牌如Mavic被剥离，但其技术资产如ENVE仍被保留，显示公司对核心技术的重视。

中国市场战略

• 安踏与Amer Sports的收购将加强在中国市场的布局，特别是在冬季运动和运动时尚领域。
• 中国市场的增长潜力显著，尤其在户外运动、球类运动和健身业务方面。
• 安踏将通过供应链整合、销售渠道优化等举措，推动Amer Sports在中国市场的进一步发展。

供应链与生产

• Amer Sports的生产主要依赖外包，占比约64%，但也保留部分自有产能，尤其是高端品牌。
• 全球制造工厂和材料供应商主要集中在亚太地区，尤其是中国，有助于快速响应市场需求。

风险提示

• 全球贸易局势紧张可能导致外汇波动和贸易政策不确定性。
• 中国冬季运动市场的发展速度可能不及预期。
• 品牌协同效应可能未能达到预期水平。

投资评级

• 股票评级：增持（首次覆盖）
• 行业评级：增持
• 评级说明：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。

结构化总结

Amer Sports业务发展历程

• 本土多元化阶段：1950年成立，初期涉足烟草、造纸、出版印刷等业务。
• 体育战略过渡阶段：1984年收购Wilson，1994年收购Atomic，逐步聚焦体育用品。
• 体育品牌扩张阶段：2004年正式更名为Amer Sports，形成户外、球类、健身三大业务线。

各品牌产品特点

• Salomon：滑雪与户外运动品牌，拥有S-LAB实验室，产品创新周期长，具备高技术含量。
• Arc’Teryx：专业户外品牌，注重材料和设计创新，拥有独立的供应链和材料供应商。
• Atomic：滑雪装备专家，产品线涵盖滑雪板、滑雪鞋等，具备较强的市场竞争力。
• Armada：自由滑雪品牌，产品风格时尚，主要面向年轻市场。
• Wilson：球类运动品牌，拥有NBA、网球职业赛事的官方合作，品牌影响力广泛。
• Precor：健身器材品牌，专注于模块化、定制化产品，市场表现稳定。

财务与市场表现

• 2014-2018年，Amer Sports销售净额从1371.2百万欧元增长至1661.3百万欧元。
• 毛利率保持稳定增长，显示公司业务内生性提升。
• 中国市场营收增速显著，2018年Q4达16%，是增长最快的区域。

收购架构与管理

• 安踏通过AntaSPV持有JVCo 57.95%股份，FV Fund持有21.40%，Anamered Investments持有20.65%。
• 收购后，Amer Sports将独立运营，保持原有管理团队，如Heikki Takala等。
• 通过收购，安踏将增强其在中国市场的品牌影响力和产品线多样性。

潜在风险

• 全球贸易环境变化带来的不确定性。
• 中国市场冬季运动和运动时尚的拓展可能面临挑战。
• 品牌协同效应未能达到预期。

图表与数据

• 图表1-3：Amer Sports各阶段业务发展情况。
• 图表4-42：各品牌产品线、业务分部、财务数据、收购架构等详细信息。
• 图表23-24：区域营收分布及同比增速。
• 图表25-26：销售渠道分布及线上/线下营收情况。

总结

Amer Sports作为全球体育用品集团，通过多元化收并购构建了强大的品牌矩阵，其在中国市场的增长潜力显著。安踏的要约收购将推动其在中国市场的布局，并通过供应链整合、品牌协同等策略提升竞争力。然而，需关注全球贸易局势、中国市场开拓效果及品牌协同效应等潜在风险。