20171221-天风证券-利率专题研究_明年M2有何变数__9页_741kb

明年M2有何变数？总结

核心内容

本文对2018年M2增速进行了展望，认为其整体将维持在9%附近，但存在两大变数：理财资产回表和银行补充资本，这两个因素可能分别推高或压低M2增速。

主要观点

• M2增速下行主要由银行表内广义信贷收缩：自2016年起，M2增速持续下行，主要原因是央行对银行体系广义信贷的调控，尤其是MPA考核的实施，导致银行表内资产扩张减速。
• 监管推进与货币政策稳健中性：2017年央行货币政策趋于稳健中性，金融监管稳步推进，广义信贷增速已大幅下滑，预计2018年仍会小幅回落。
• 理财资产回表可能推升M2增速：随着资管新规的推进，若银行理财资产大量回表，将增加表内存款，从而提升M2增速。若回表规模达万亿级别，M2增速可能接近10%。
• 银行资本补充可能压低M2增速：若银行为应对监管要求和资本压力，加大资本补充行为，可能通过再融资、转债等方式实现，从而减少M2增速。
• M2对经济金融的判断意义下降：随着金融体系的深化发展，M2作为数量指标的政策意义和对经济走势的指示作用明显减弱，更多用于验证金融机构行为。

关键信息

• M2增速与信贷收支关系：M2增速与各项存款增速高度同步，因此M2增速的变化可视为银行负债端变动的反映。
• 2017年M2同比增速：维持在9%左右，与2017年M2目标值12%相比仍有差距。
• 广义信贷结构变化：2016年MPA考核推出后，银行表内广义信贷增速明显下滑，债券投资、股权及其他投资等项目不再显著拉动广义信贷增速。
• 外汇占款趋势：自2017年3月以来，外汇占款基本走平，预计2018年仍将维持这一趋势。
• 非存款资金来源：受到监管政策影响，非存款资金来源增速可能有所下滑。
• M2与社融背离：由于表外融资规模扩大，M2与社融增速的同步性下降，两者增速差异可能较大。
• M2对GDP的拉动作用减弱：新增融资用于资产购买而非实体投资，对GDP的拉动效果减弱，导致M2对经济的判断意义下降。
• 风险提示：若M2增速出现明显偏离预期，需区分是融资需求变化、理财回表还是资本补充等不同因素驱动。

结论

2018年M2增速将维持在9%附近，但需关注理财资产回表和银行资本补充这两个变数。若理财回表规模较大，M2增速可能回升至10%；若资本补充行为显著，则M2增速可能低于9%。此外，M2增速的分析更多用于验证金融机构行为，而非直接用于预测经济走势。