20171018-天风证券-固定收益点评_兼中期限M2分析框架_年底M2能到多少__9页_710kb

年底 M2 能到多少？总结

核心内容

本文主要探讨了2017年底M2同比增速的预测区间，分析了M2的构成、历史走势、金融环境影响以及货币政策目标与实际M2增速之间的关系。文章指出，M2增速的下行趋势并非始于2017年，而是自2016年起，受到广义金融环境和政策调整的影响。年底M2增速预计落在 9.1% - 9.5% 的区间内，但仍与央行设定的 12% 目标值存在较大差距。

主要观点

1. M2构成与分解

   • M2是广义货币，包含流通中现金（M0）、企业存款、居民存款、非银存款等。
   • M2的构成中，非银存款对金融监管较为敏感，而其他部分（非金融部门）则相对稳定。
   • 2011年央行对M2口径进行了调整，纳入非银机构存款和住房公积金存款，导致M2与信贷收支表中的“各项存款”出现短暂背离。

2. M2下行趋势的长期性

   • M2增速自2009年11月起持续下行，2016年1月为近期拐点。
   • 2015年7月因“股灾”救市，非银存款大幅增长，带动M2同比跃升至13.3%，但之后进入持续下行通道。
   • 2017年5月M2增速跌破10%，引发市场关注，但并非首次出现如此明显下行。

3. M2与融资数据的背离

   • M2增速与社融、信贷增速自2016年起出现背离，表明货币政策与融资环境的不一致。
   • 金融监管（如“三三四”）对M2增速有一定影响，但并非唯一因素。

4. 年底M2增速预测

   • 通过资产端与负债端勾稽关系分析，预计年底M2增速在 9.3% 左右。
   • 通过敏感性分析，非金融部门M2增速设定在 7.8% - 9.0%，金融部门M2增速设定在 5% - 20%，得出年底M2增速在 9.1% - 9.5% 的区间。
   • 中期限预测存在较大不确定性，误差范围可能在 0 - 0.5% 之间。

5. M2目标值并非强制完成

   • M2目标值为政策指导性指标，而非强制执行目标。
   • 历史上M2与目标值偏离的情况较为常见，如2004年、2011年。
   • 当前M2增速低于目标值约3个百分点，但预计至年底偏离程度会有所缩小。

关键信息

• M2增速预测：年底M2同比增速预计在 9.1% - 9.5%，可能接近 9.3%。
• 构成分析：M2由非银存款（金融体系）和非金融部门存款构成，非银存款对政策敏感，非金融部门则相对稳定。
• 历史背景：M2增速自2009年起持续下行，2016年为近期拐点，2015年因非银存款增长曾出现短暂反弹。
• 政策影响：MPA考核、货币政策“稳健中性”导向及金融监管均对M2增速产生影响。
• 融资背离：M2增速与社融、信贷增速出现背离，显示货币政策与融资环境的不一致。
• 预测误差：由于中期限预测的复杂性和数据波动，M2增速预测误差可能较大。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济表现优于预期，可能对M2增速产生正向推动。
• 政策变动：若央行调整货币政策立场，可能影响M2走势。

结论

年底M2同比增速预计将维持在 9.1% - 9.5% 的区间内，但与央行设定的 12% 目标值仍有明显差距。M2增速的下行趋势是长期的，受到金融环境、政策导向及融资行为等多方面因素影响。尽管存在一定的预测误差，但M2与目标值的偏离程度预计会有所收窄，难以据此推断货币政策将大幅宽松。