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文档总结：年底M2增速预测与分析

核心内容

本文围绕投资者关注的年底M2增速预测问题展开，分析了M2的构成、历史趋势以及可能影响其增速的因素。重点讨论了M2增速与货币政策目标之间的关系，并指出M2增速的下行趋势并非始于今年，而是长期存在的现象。

M2的构成与分解

• M2定义：广义货币，包含M0（流通中现金）、M1（M0 + 企业活期存款）以及居民储蓄存款、企业定期存款、非银存款等。
• M2构成：当前口径下，M2主要由流通中现金、企业存款、居民存款、非银存款四部分构成。
• 统计口径调整：2011年将非银机构存款与住房公积金存款纳入M2统计，自此M2与信贷收支表中的各项存款口径高度接近，仅在绝对值上略有差异。
• 预测基础：M2增速与信贷收支表中的各项存款增速高度同步，因此可作为预测M2的依据。

今年并非M2下行的拐点

• 长期趋势：自2009年11月以来，M2增速整体呈下行趋势，2016年1月为近期拐点，但并非起点。
• 5月M2下降：5月M2同比增速从10.5%降至9.6%，引发市场关注，但该下降幅度在历史中并不罕见。
• 金融监管影响：金融监管（如“三三四”）对M2增速有一定影响，但并非唯一驱动因素。
• 非银存款与金融体系M2：非银存款是金融体系M2的重要组成部分，其增速波动较大，受监管政策影响显著。2016年7月为非银存款增速的阶段性底部，随后有所回升。
• 非金融部门M2：增速相对稳定，受实体经济融资需求影响较大。

年底M2增速预测

（1）基于资产行为预测

• 预测逻辑：通过信贷收支表的资产端与负债端关系进行推算，即M2增速 ~ 各项存款增速 ~（各项贷款 + 债券投资 + 股权及其他投资 + 央行外汇占款）增速。
• 各项分析：
  • 各项贷款：预计年底增速在12.9%-13%之间。
  • 债券投资：受基数影响增速下滑，但四季度利率债供给量较高，可能有所回升。
  • 股权及其他投资：受金融监管影响，预计年底增速基本持平或轻微正增长。
  • 外汇占款：环比降幅收窄，预计年底变动不大。
• 预测结果：年底M2同比增速预计在**9.3%附近，但存在0-0.5%**的误差区间。

（2）基于M2构成的敏感性分析

• 分离M2构成：将M2分为非银存款与非金融部门持有的M2。
• 非银存款增速：预计年底增速在**17%**左右，受监管政策影响，难以大幅上行。
• 非金融部门M2增速：预计在**7.8%-9.0%**之间，受实体经济融资需求影响。
• 预测区间：综合分析，年底M2增速可能落在**8.7%-9.5%之间，最可能在9.1%**附近。

M2目标值并非强制目标

• 历史偏离情况：M2目标值与实际增速之间多次出现偏离，且并非强制完成。
• 偏离度分析：自2000年以来，仅有6年偏离度在1个百分点以内，5次偏离超过3个百分点。
• 偏离与政策变化：偏离度较大的年份往往出现在货币政策紧缩之后，随后政策有所缓和。
• 当前情况：M2增速低于目标值，但货币政策变化仍主要取决于政策目标的实现情况，而非M2与目标值的偏离。

主要观点

1. M2增速的下行趋势并非始于今年，而是长期存在的。
2. 金融监管对M2增速有影响，但并非唯一驱动因素。
3. M2增速与融资数据（如社融、贷款余额）存在背离，难以据此判断货币政策将大幅宽松。
4. 年底M2增速可能落在**9.1%-9.3%**区间，但存在一定不确定性。
5. M2目标值更多是政策导向，而非强制目标，实际增速偏离目标值并不必然导致政策调整。

关键信息

• 2017年9月M2同比增速为9.2%，远低于2017年M2目标值12%。
• 非银存款占比约9%，增速回升至其他部分之上。
• 金融监管（如“三三四”）与MPA考核对M2增速下行有持续影响。
• 贷款、债券投资、股权及其他投资等资产端因素对M2增速具有重要影响。
• M2与目标值的偏离更多是观测指标，而非政策变化的直接驱动因素。