银行业深度研究：银行可转债一览之资本缺口怎么看-20211220-天风证券-27页_1mb

银行可转债一览之资本缺口怎么看

核心内容概述

银行可转债自2003年诞生，2019年起量，截至2021年12月20日，银行可转债余额占比达34%，远超其他行业。银行可转债具有高转股率、债性较强、下修条款更严苛等特征，其投资策略主要围绕业绩改善、主动下修和到期日进行。

主要观点与关键信息

银行可转债为何起量

• 政策因素：2017年定增政策收紧，可转债成为融资替代工具。
• 资本补充需求：2018年后，利率市场化改革和宏观经济变化导致银行盈利放缓，资本补充需求上升。
• 权益市场高景气度：2019年以来，权益市场景气度提升，可转债发行规模持续增长。

银行可转债的特性

• 高转股率：已退市银行可转债转股率高达99.83%，显著高于非银行企业的76.81%。
• 债性较强：债底厚，纯债价值高，对价格有托底作用。
• 下修条款严格：主要为（15/30,85%）一种情形，且下修幅度受每股净资产限制。
• 无回售条款：银行通常不设置有条件回售条款，主要通过强赎促进转股。

投资策略

• 持股策略：关注业绩释放和主动下修带来的转股机会，实现超额收益。
• 持债策略：银行可转债可作为高资质信用债替代品种，其纯债价值较高，波动较小。

资本缺口测算方法

• 核心一级资本充足率：核心一级资本净额 / 风险加权资产净额。
• 测算方法：基于利润留存和资产结构预测核心一级资本净额和风险加权资产净额。
• 误差控制：测算误差普遍在30bp以内，部分资产结构稳定的银行误差更小。

资本缺口测算结果

• 情形1：假设资本充足率不变，测算未来三年资本缺口压力。
• 情形2：假设资本充足率需提升至9%以上，测算未达标银行的资本缺口。
• 预测结论：部分中小行面临资本缺口压力，需依赖外部资本补充。

投资建议

• 关注资本压力大的银行：如苏银转债、杭银转债、光大转债，这些银行有较强的资本补充意愿。
• 选择转股溢价率低、正股盈利能力强的品种：提高投资收益可能性。
• 考虑信用债替代：如上银转债、浦发转债、中信转债，具有较高收益且正股波动小。

关键数据与图表

• 银行可转债余额占比：34%。
• 转股率：已退市银行平均转股率99.83%。
• 核心一级资本充足率：监管要求不低于5%，缓冲后为8.5%-9%。
• 测算误差：普遍在30bp以内。
• 资本缺口：部分中小行面临三年资本缺口压力。

风险提示

• 宏观经济疲弱：影响银行盈利，增加资本压力。
• 银行基本面改善慢：影响可转债转股意愿。
• 政策风险：监管政策变化可能影响资本补充方式和节奏。

投资策略总结

• 事件驱动策略：博弈业绩、博弈主动下修、博弈到期日。
• 持债策略：选择纯债到期收益率较低、正股波动小的银行可转债。
• 资本缺口判断：通过测算核心一级资本缺口，识别真正需要补充资本的银行。

结论

银行可转债作为资本补充工具，具有较高的投资价值。投资者应关注银行的资本缺口、业绩释放及下修条款，结合可转债的股债特性进行投资决策。