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铜箔技术迭代叠加产能释放，迎来量利双升

核心内容

本报告分析了锂电铜箔行业的技术迭代趋势及产能释放情况，指出嘉元科技作为国内锂电铜箔领先企业，其技术优势和产能扩张将推动公司进入量利双升阶段。报告预测公司2021-2023年营收分别为24.15/29.87/43.50亿元，归母净利分别为4.77/5.64/8.03亿元，EPS分别为2.07/2.44/3.48元，对应PE分别为34/29/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 铜箔极薄化：铜箔变薄有助于提高锂电池能量密度并降低使用成本，是提升企业利润的重要手段。
• 技术壁垒高：极薄铜箔在生产和应用端均存在较高技术门槛，国内仅嘉元、诺德等少数企业能实现4.5μm铜箔的规模化供应。
• 产能紧缺：2021年及2022年锂电铜箔产能仍偏紧，加工费上涨，行业面临结构性供给不足。
• 公司技术领先：嘉元科技在锂电铜箔领域深耕20年，2019年登陆科创板，具备4.5μm铜箔批量供应能力。
• 客户优质：公司与CATL、ATL等头部电池厂商建立良好合作关系，2020年对CATL的铜箔供应占比在20%-30%之间。

关键信息

技术迭代与盈利空间

• 铜箔厚度从8μm降至4.5μm，单kWh电芯质量减少7%，能量密度提升7.5%。
• 极薄铜箔具有显著的技术溢价，即使加工费上涨，电池厂使用成本仍可显著降低。
• 铜箔成本中，原材料占比约80%，加工费占约20%。公司加工成本控制在1.1-1.3万元/吨，毛利率优于同行。

产能与供需情况

• 2021年全球锂电铜箔需求约14.4万吨，国内需求约14.4万吨，供需偏紧。
• 2022年国内锂电铜箔需求预计达19.9万吨，新增产能有限，供需仍偏紧。
• 公司现有产能2.1万吨/年，2021年3月15日公告年产1.6万吨项目，另有宁德1.5万吨和赣州2万吨项目。
• 公司预计2021/2022/2023/2024年有效产能分别为2.00/2.64/5.40/8.70万吨，产能全部达产后总产能将达8.70万吨。

财务指标预测

技术与研发

• 公司研发投入逐年增加，2020年研发支出达0.72亿元，营收占比为6.0%。
• 公司在2014年实现双光7μm超薄锂电铜箔规模化生产，2018年实现双光6μm量产，2019年小批量生产5μm和4.5μm铜箔。
• 公司在阴极辊、添加剂、生箔设备等关键技术方面具有优势，技术壁垒高。

客户与市场

• 公司客户包括CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等优质电池厂商。
• 2020年公司对CATL的供应占比为18.5%-19.1%，预计持续提升。
• 公司2020年销量1.6万吨，GGII口径市占率约16%。

技术与生产

• 铜箔分为极薄（≤6μm）、超薄（6-12μm）、薄（12-18μm）、常规（18-90μm）和厚（>70μm）。
• 极薄铜箔在生产和应用端均有技术壁垒，需优化设备结构和工艺参数。
• 铜箔价格由“铜价+加工费”构成，加工费随着技术升级而上涨。

风险提示

• 加工费下降低于预期。
• 产能释放不及预期。
• 新能源车发展不及预期。

结论

嘉元科技作为国内锂电铜箔领先企业，凭借技术优势和产能扩张，有望在铜箔行业迎来量利双升。随着新能源车、储能等需求增长，极薄铜箔技术迭代和产能释放将推动公司业绩提升。