深度报告-20210610-光大证券-嘉元科技-688388.SH-投资价值分析报告_铜箔轻薄化迭代构筑壁垒_产能与盈利弹性大_25页_2mb

嘉元科技 (688388.SH) 投资价值分析报告总结

核心内容

嘉元科技是国内高性能锂电铜箔领先企业，深耕铜箔行业二十余年，主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪等，2019年动力电池铜箔市占率达28.49%，6μm以下产品市占率领先，为20.47%。公司引领铜箔轻薄化趋势，实现批量4.5μm铜箔生产，具备多项核心技术，包括超薄和极薄电解铜箔制造、添加剂技术、阴极辊研磨技术等，技术能力在行业中处于较高水平。

主要观点

• 市场需求增长：全球新能源汽车产销两旺，带动锂电铜箔需求快速增长。2021年全球锂电铜箔需求为38万吨，预计2025年将达109万吨，未来五年需求将增长3倍。
• 技术壁垒高：超薄铜箔生产面临设备、认证和良率等多重壁垒，公司凭借技术优势和客户认证能力，成为4.5μm铜箔的主要供应商之一。
• 盈利能力强：公司轻资产运营，毛利率和净利率处于行业较高水平。2021年铜箔加工费上涨近40%，进一步提升盈利水平。
• 产能扩张：公司当前产能为2.1万吨/年，规划2023年产能将达5.2万吨，优质产能逐步释放，盈利弹性大。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为24.83/32.44/43.64亿元，归母净利润分别为4.90/6.31/8.44亿元，对应EPS为2.12/2.73/3.66元。

关键信息

市场与需求分析

• 铜箔是锂电池的重要组成部分，用于负极集流体，应用广泛。
• 新能源车销量快速增长，2021年国内新能源车销量达73万辆，同比增长249%。
• 2021年全球锂电铜箔需求为38万吨，同比增长52%；预计2025年全球锂电铜箔需求将达109万吨。
• 6μm以下铜箔结构性供不应求，供需偏紧格局或延续。

技术与产能优势

• 公司掌握超薄和极薄铜箔的制造技术，4.5μm铜箔已实现批量生产，订单饱满。
• 目前仅有诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫等少数企业具备4.5μm铜箔量产能力，公司技术与市占率双领先。
• 产能规划明确，预计2021-2023年锂电铜箔产能分别为2.1/3.1/5.2万吨，产能利用率分别为117.14%/100%/85%。

财务表现

• 公司轻资产运营，资产负债率低，2019年为4.2%，2020年为10.6%。
• 2021Q1公司营收和净利润大幅增长，分别同比增长259%和366%。
• 2021年公司单吨毛利有望翻番，毛利率预计逐年提升至31.71%、32.81%、33.15%。

估值与投资评级

• 当前股价89.10元，对应2021-2023年PE分别为42/33/24倍。
• 参考相对估值和绝对估值，公司作为动力电池铜箔龙头，技术与市占率领先，具备较强的成长性和盈利弹性。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来增长潜力大。

风险提示

• 客户集中度较高，依赖宁德时代等大客户。
• 产能消化存在风险，尤其是2021年供不应求状态可能影响后续产能释放。
• 竞争加剧可能导致市场份额下滑。
• 技术迭代可能影响现有产品优势。
• 核心技术人员流失可能影响技术竞争力。

投资催化因素

• 铜箔价格与加工费持续上涨。
• 4.5μm铜箔渗透率超预期。
• 公司产能释放节奏超预期。

财务预测简表

技术与研发

• 公司持续加大研发投入，2017-2020年研发投入分别为0.24亿元、0.38亿元、0.63亿元、0.72亿元，占营收比例逐年增加。
• 公司拥有47项专利，其中发明专利42项，实用新型专利5项，技术储备充足。
• 公司研发团队具备深厚技术背景，高管团队在锂电铜箔行业有多年积累。

行业地位与客户

• 公司是动力电池铜箔领域的领先企业，主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技等。
• 宁德时代为公司第一大客户，2020年销售额占比达44.32%。
• 公司在6μm以下锂电铜箔领域市占率领先，2019年产量市场份额为20.47%。

产能与盈利弹性

• 公司当前产能为2.1万吨/年，规划2023年产能达5.2万吨。
• 随着4.5μm产品出货占比逐年提升，公司整体毛利率仍有上升空间。
• 加工费上涨直接提升公司盈利能力，2021年加工费上涨近40%。

估值分析

• 相对估值方面，公司2021年PE为42倍，低于可比公司平均值56倍，估值有提升空间。
• 绝对估值方面，采用FCFF和APV方法，预计公司每股价值为100.60元，隐含PE为47.45倍，动态PE为42.02倍。

总结

嘉元科技凭借技术优势和产能扩张，在高性能锂电铜箔领域占据领先地位。随着新能源车和锂电池行业的快速发展，公司有望持续受益，盈利能力和市场地位将进一步提升。当前估值合理，具备较强的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。