20220324-西南证券-嘉元科技-688388.SH-极薄铜箔优质供应商_积极扩产迎接需求爆发_5页_1mb

嘉元科技2021年度报告及投资分析总结

核心内容概述

嘉元科技作为极薄铜箔（≤6μm）的优质供应商，在2021年实现了显著业绩增长，营业收入达28.04亿元，同比增长133.26%，归母净利润达5.50亿元，同比增长195.02%。公司业绩符合预期，显示出强劲的增长动力和良好的市场表现。

主要观点

• 行业趋势与技术优势
  铜箔极薄化是车规级动力锂电池发展的必然趋势，公司凭借技术领先和产能优势，有望在这一趋势中率先受益。4.5μm铜箔相比6μm铜箔可显著提升锂电池能量密度，从而提高电动车的续驶里程，具备极大的市场应用价值。

• 扩产瓶颈与竞争壁垒
  铜箔生产核心设备阴极辊主要依赖日本进口，且被少数企业垄断，导致产能扩张受限。公司作为少数能使用国产阴极辊生产的供应商，具备扩产速度和成本优势，有望在供给紧张的市场中抢占先机。

• 深度绑定宁德时代
  公司与宁德时代签订《合资经营投资意向备忘录》，合资建设年产10万吨高性能电解铜箔项目，优先供应宁德时代。此举不仅增强了双方的合作关系，也表明行业供给紧张，公司有望通过快速扩产获取更多市场份额。

• 业绩预测与增长预期
  预计公司2022-2024年EPS分别为4.53元、8.26元、12.58元，未来三年归母净利润将保持75%的复合增长率。公司业绩确定性强，盈利能力和成长性均表现出色。

• 估值与投资建议
  根据财务预测，公司PE从39.24降至7.32，PB从6.01降至2.50，显示出估值体系的持续优化。公司盈利增长预期良好，维持“买入”评级，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：28.04亿元
• 归母净利润：5.50亿元
• 扣非归母净利润：4.97亿元
• EPS：2.35元
• ROE：15.26%
• PE：39.24
• PB：6.01

2022-2024年预测数据

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	55.79	92.69	136.32
归母净利润（亿元）	10.61	19.34	29.47
EPS（元）	4.53	8.26	12.58
ROE	24.38%	31.84%	34.14%
PE	20.34	11.16	7.32
PB	4.98	3.56	2.50

产能与扩张规划

• 2021年产能：2.6万吨
• 2022年产能：4.5万吨
• 2023年产能：8.3万吨
• 2024年产能：10.7万吨
• 合资项目：预计2024年新增5万吨产能，总产能将超过20万吨，扩产速度显著领先行业。

成长能力与财务指标

• 销售收入增长率：133.26%（2021A）
• 营业利润增长率：195.36%（2021A）
• 净利润增长率：195.26%（2021A）
• EBITDA增长率：198.76%（2021A）
• 毛利率：30.03%（2021A）→ 33.84%（2024E）
• 三费率：3.89%（2021A）→ 7.70%（2024E）
• 净利率：19.63%（2021A）→ 21.62%（2024E）
• ROA：9.08%（2021A）→ 22.40%（2024E）
• ROIC：22.42%（2021A）→ 37.16%（2024E）

市场与风险提示

• 风险因素
  • 新产品和新技术开发风险
  • 核心技术人员流失风险
  • 新能源汽车产业政策变化及锂离子电池行业波动风险
  • 锂电铜箔核心技术差距的风险
  • 产品结构单一和下游应用领域集中的风险
  • 市场竞争加剧的风险
  • 新增产能未能如期投放的风险

总结

嘉元科技凭借在极薄铜箔领域的技术优势和产能布局，正积极应对锂电池行业对高性能铜箔的需求增长。公司业绩表现强劲，盈利能力持续提升，且与宁德时代的深度合作增强了其市场竞争力。随着扩产计划的推进，公司有望在未来三年内实现业绩的快速增长，成为锂电铜箔行业的领先者。