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片仔癀（600436）2023年三季报点评总结

核心内容

片仔癀发布2023年三季报，整体业绩表现稳健，收入和净利润均实现同比增长。公司前三季度营业收入为76亿元，同比增长14.88%，归母净利润为24.05亿元，同比增长17.16%。单三季度收入为25.55亿元，同比增长16.48%，归母净利润为8.64亿元，同比增长17.03%。

主要观点

• 业务增长情况：

  • 肝病用药业务表现稳健，前三季度实现营收35.62亿元，同比增长19.84%，其中第三季度营收13.11亿元，同比增长30.74%。
  • 心脑血管用药业务增长显著，前三季度营收2.4亿元，同比增长79.34%，主要产品为安宫牛黄丸，终端需求旺盛，预计增长具有延续性。

• 提价策略效果：

  • 公司于5月对主导产品片仔癀锭剂提价，提价效应已逐步显现，推动肝病用药收入增长。

• 盈利能力提升：

  • 公司前三季度毛利率为48.45%，同比提升0.8个百分点；净利率为32.42%，同比提升0.78个百分点。
  • 虽然肝病用药和心脑血管用药毛利率有所下降（分别为-2.15pct和-7.52pct），但整体盈利水平保持稳定，主要受原材料涨价影响。

• 费用控制良好：

  • 销售费用率同比下降0.63个百分点至4.98%，管理费用率和研发费用率分别上升0.39个百分点和0.2个百分点至3.43%和2.37%。

关键信息

• 投资建议：

  • 维持“推荐”评级，目标价为289.8元，当前股价为250.86元。
  • 调整2023-2025年归母净利润预测为29.1/34.9/43.4亿元，同比增速分别为17.8%、19.9%、24.2%。

• 财务预测：

  • 营业收入预计持续增长，2023-2025年分别为10,221/11,967/13,518亿元，同比增速分别为17.6%、17.1%、13.0%。
  • 归母净利润预计从2022年的2,472百万元增长至2025年的4,339百万元，每股收益从4.10元增长至7.19元。
  • 市盈率（P/E）预计从2022年的61倍下降至2025年的35倍。

• 财务指标：

  • 前三季度公司资产负债率下降至15.76%，显示财务结构优化。
  • 公司每股净资产为21.56元，预计到2025年将增长至32.10元。

风险提示

• 核心产品渗透率提升不达预期，可能影响业绩增长。

相关研究报告

• 《片仔癀（600436）2023年中报点评：业绩符合预期，看好提价驱动业绩增长》（2023-08-21）
• 《片仔癀（600436）重大事项点评：三年等待兑现，业绩有望显著增厚》（2023-05-08）
• 《片仔癀（600436）2022年报&2023年一季报点评：业绩基本符合预期，安宫牛黄丸成为新的增长极》（2023-04-16）

研究团队

• 组长、首席研究员：郑辰，复旦大学金融学硕士，曾任职于中海基金、长江证券。
• 联席首席研究员：刘浩，南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。
• 高级研究员：李婵娟，上海交通大学会计学硕士，曾任职于长江证券。
• 高级分析师：黄致君，北京大学硕士。
• 分析师：王宏雨、万梦蝶、张艺君、朱珂琛、胡怡维、陈俊威。

华创证券投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%；
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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