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安踏体育（2020.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告是对安踏体育（2020.HK）2020年第四季度及全年营运表现的分析，并给出投资建议。报告指出公司整体表现稳健，尽管部分品牌受疫情影响，但通过有效的库存管理和渠道转型，公司展现出良好的增长潜力。分析师上调目标价至146.3港元，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 整体表现：公司2020年全年营收预计为363.1亿元，归母净利润预计为50.9亿元，预计2021年和2022年分别增长17.1%和15.0%。净利润率预计从14.0%提升至19.6%，盈利能力增强。
• 品牌表现：
  • 安踏品牌：2020年Q4流水为低单位数正增长，全年为低单位数负增长。但库存管理改善，库销比略超5倍，售罄率显著提升，尤其是线下渠道售罄率提升9个百分点。
  • FILA品牌：Q4流水增长25-30%，全年增长中双位数。零售折扣策略优化，客单价和连带率提高，助力流水增长。
  • 其他品牌（不含AmerSports）：Q4流水增长55-60%，全年增长35-50%。迪桑特和KOLON SPORTS因冬季厚衣销售表现突出，推动业绩增长。
• 渠道转型：公司加速DTC零售转型，安踏品牌渠道D2C进程到2020年底已完成82%，预计2021Q1完成全部转型。线上渠道与线下融合，提升销售效率。
• 财务状况：公司流动资产和股东权益持续增长，资产负债率下降，财务结构趋于稳健。经营活动现金流稳定，2020年预计为5,462百万元，2021年预计为8,369百万元，2022年预计为10,290百万元。
• 估值与目标价：当前股价为130港元，对应2020年PE为57.2倍，2021年为37.3倍，2022年为30.4倍。上调目标价至146.3港元，预期升幅为12.5%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：130港元
• 总股本：27.0亿股
• 总市值：3514.3亿港元
• 净资产：213.9亿元
• 总资产：495.2亿元
• 每股净资产：7.88元

投资要点

• 2020年Q4及全年财务表现：
  • 安踏品牌：零售流水低单位数正增长，全年低单位数负增长
  • FILA品牌：零售流水增长25-30%，全年增长中双位数
  • 其他品牌：零售流水增长55-60%，全年增长35-50%
• 库存管理：公司采取“库存为先”策略，Q4库销比略超5倍，库存更健康，有利长期发展
• DTC转型：安踏品牌D2C进程加速，预计2021Q1完成全部转型
• 门店调整：公司持续关闭低效门店，同时新增部分门店，尤其在高端商场布局
• 财务预测：
  • 2020年：营收363.1亿元，归母净利润50.9亿元，EPS 1.89元
  • 2021年：营收425.4亿元，归母净利润77.9亿元，EPS 2.90元
  • 2022年：营收489.1亿元，归母净利润95.8亿元，EPS 3.57元

财务比率

• 毛利率：2020年54.7%，预计2021年56.5%，2022年57.8%
• 归母净利率：2020年14.0%，预计2021年18.3%，2022年19.6%
• ROE：2020年23.1%，预计2021年28.9%，2022年29.1%
• 资产负债率：从2019年的48.9%下降至2022年的38.8%
• PE估值：2020年57.2倍，2021年37.3倍，2022年30.4倍

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新开门店数量低于预期
• 新品牌推广费用超出预期

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：146.3港元
• 预期升幅：12.5%

总结

安踏体育（2020.HK）在2020年面对疫情挑战，通过优化库存管理、推进DTC转型、加强品牌运营等方式，保持了良好的增长态势。尽管部分品牌表现略低于预期，但公司整体盈利能力增强，财务结构改善，未来增长潜力显著。分析师上调目标价至146.3港元，维持“审慎增持”评级，认为公司多品牌、拓品类、全渠道、新零售战略将带来持续业绩驱动。