20210827-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-2021年中报点评_隔膜满产满销_行业龙头地位稳固_8页_1mb

报告摘要

恩捷股份（002812）在2021年H1实现了显著业绩增长，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。公司作为隔膜行业龙头，持续受益于行业高景气度，并通过产能扩张巩固其市场地位。同时，公司经营现金流良好，加大资本开支，进一步推动业务发展。

业绩表现强劲：2021年H1公司实现归母净利润10.5亿元，同比增长226.76%，营收33.94亿元，同比增长135.58%。Q2单季净利润6.18亿元，同比增长237.46%，环比增长43.05%，盈利能力显著提升。
产能扩张领先：公司通过与日本制钢所合作，每年保持约15亿平的产能扩张速度，2021年H1湿法隔膜出货近12亿平，同比增长近200%。预计2022年全年出货量有望达45亿平以上，同比增长60%+。
产品结构优化：随着基涂一体化产能落地，公司涂覆比例有望提升至40%，进一步提升产品附加值与盈利水平。
市场拓展积极：公司积极拓展海外市场，如与LG签订长期供货合同，并预计海外客户出货量达5亿平。同时，子公司上海恩捷表现突出，贡献主要收入。
财务指标健康：公司毛利率和净利率持续提升，Q2毛利率达46.42%，净利率达31.69%。期间费用率下降明显，费用控制良好。
投资评级：基于公司良好的盈利能力与行业景气度，我们上修2021-2023年归母净利润至25.1/43.9/60.8亿元，对应PE为101x/58x/42x，给予2022年70xPE，目标价344元，维持“买入”评级。

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	4,283	35.6%	1,116	31.3%	1.25	226.88
2021E	7,867	83.7%	2,512	125.2%	2.82	100.75
2022E	12,662	61.0%	4,386	74.6%	4.91	57.71
2023E	17,528	38.4%	6,075	38.5%	6.81	41.66

2021年H1：
- 营收：33.94亿元，同比增长135.58%
- 归母净利润：10.5亿元，同比增长226.76%
- 扣非净利润：9.84亿元，同比增长267.78%
- 毛利率：47.31%，同比增加7.38%
- 销售净利率：32.63%，同比增加8.35%
- 经营活动净现金流：2.44亿元，同比上升21.34%
- 投资活动净现金流：-21.36亿元，同比上升13.66%
- 资本开支：19.29亿元，同比上升69.07%
- 存货：15.14亿元，较年初增长30.86%
- 应收账款及票据：37.87亿元，较年初增长39.85%
- 合同负债：10.35亿元，较年初增长35%
- 账面现金：12.26亿元，较年初降低48.36%
- 短期借款：26.57亿元，较年初增长47.99%
2021年Q2：
- 营收：19.51亿元，同比增长119.71%，环比增长35.15%
- 归母净利润：6.18亿元，同比增长237.46%，环比增长43.05%
- 扣非净利润：5.79亿元，同比增长256.95%，环比增长42.93%
- 毛利率：46.42%，同比增加11.13%，环比降低2.1%
- 归母净利率：31.69%，同比增加11.06%，环比增长1.75%
- 扣非归母净利率：29.67%，同比增加11.41%，环比增长1.61%

项目名称	预算数（亿元）	本期增加金额（亿元）	期末余额（亿元）	工程累计投入占预算比例
珠海恩捷新电池隔离膜生产基地二期项目	14.00	0.34	0.09	90.00%
无锡恩捷新电池隔离膜生产基地一期项目	22.00	0.56	0.03	94.67%
江西通瑞锂电隔膜项目(一期扩建)	17.50	7.37	8.76	62.81%
其他项目	详见表格	详见表格	详见表格	详见表格

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	1.25	2.82	4.91	6.81
每股净资产	12.52	14.39	17.98	22.95
资产负债率	43.6%	42.3%	41.9%	38.8%
ROIC	9.6%	15.4%	21.1%	24.1%
ROE	10.0%	19.6%	27.3%	29.7%
P/E	226.88	100.75	57.71	41.66
P/B	22.80	19.71	15.77	12.36
EV/EBITDA	125	69	44	33