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恩捷股份（002812）2021年一季报点评总结

核心内容概述

恩捷股份于2021年第一季度实现营收14.4亿元，同比增长161%，归母净利润4.32亿元，同比增长213%，扣非归母净利润4.05亿元，同比增长284%。业绩表现超出市场预期，盈利能力显著提升，毛利率达到48.5%，创下了2018年以来的季度新高，归母净利率达到29.1%，为19Q3以来最佳水平。公司通过有效的费用管控，实现成本优化和效率提升。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 营收增长：2021年第一季度营收14.4亿元，同比增长161%，主要受益于产能提升和市场需求增长。
• 净利润增长：归母净利润4.32亿元，同比增长213%，扣非归母净利润4.05亿元，同比增长284%。
• 净利率提升：归母净利率达29.1%，创19Q3以来新高，显示公司盈利能力增强。

成本与费用管理

• 毛利率提升：毛利率为48.5%，同比增加1.1个百分点，环比增加2.8个百分点，显示公司产品附加值提升。
• 费用率下降：2021年Q1费用率为14.6%，同比下降7.8个百分点，费用控制能力突出。
• 管理费用：管理费用增加至6100万元，同比增长3800万元，管理费用率上升2.8个百分点，主要因员工激励费用增加，但预计Q2将回归正常水平。

产能扩张与技术升级

• 产能提升：公司通过工艺改造，单月隔膜产能从1.8亿平方米提升至2亿平方米，2021年Q1预计出货5.6亿平方米。
• 涂覆一体线投产：2021年底将投产10条基膜涂覆一体化生产线，进一步增强盈利能力。
• 全球产能领先地位：截至2020年底，公司拥有46条湿法隔膜生产线，产能达33亿平方米，全球第一。2021年底预计总产能达47亿平方米。

业务拓展与协同效应

• 合作与收购：
  • 2020年2月与Celgard合作，规划10亿平方米干法隔膜项目。
  • 2020年3月收购东航光电70%股权，进军储能干法市场，年产能8000万平方米。
  • 2020年3月收购苏州捷力100%股权，拓展至3C电池市场，2021年3月并表后贡献净利润2.23亿元。
  • 2020年12月收购纽米科技76.36%股权，未来有望实现资源互补，提效增利。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为21/28/37亿元，对应EPS分别为2.37/3.16/4.20元。
• 估值：对应PE分别为55/41/31倍，公司当前股价为127.68元，目标价为154.04元，维持“强推”评级。
• 成长能力：2021年预计营收增长59.4%，归母净利润增长88.3%，显示公司具备强劲的增长潜力。

财务指标分析

风险提示

• 终端需求不及预期：新能源汽车市场发展可能受政策、经济等因素影响。
• 上游原材料价格波动：原材料成本变化可能对盈利产生影响。

总结

恩捷股份在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于产能扩张和有效的成本控制。公司在全球隔膜市场占据领先地位，通过技术升级和业务拓展，进一步巩固其市场地位。预计未来三年公司将继续保持增长态势，盈利能力持续增强，给予“强推”评级，目标价为154.04元。然而，需关注终端需求变化及原材料价格波动等潜在风险。