20211026-开源证券-恩捷股份-002812.SZ-公司信息更新报告_单平盈利环比提升_加速扩产夯实竞争优势_4页_821kb

报告摘要

恩捷股份（002812.SZ）投资分析总结

核心内容

恩捷股份（002812.SZ）在2021年第三季度表现出强劲的盈利能力与增长态势，公司整体业绩符合预期，且投资评级维持“买入”。公司通过加速扩产与技术升级，持续巩固其在隔膜行业的龙头地位。

主要观点

业绩表现：
Q3实现营业收入19.75亿元，同比增长73.1%，环比增长1.2%；归母净利润7.01亿元，同比增长117.5%，环比增长13.4%。
经营性现金流净额为2.30亿元，但Q3支付税金3.97亿元对现金流造成一定影响。
盈利能力提升：
尽管Q3营收增速低于出货量增速，但单平净利润稳步提升，达到0.9元，环比提升0.04元。
这一增长主要得益于涂覆膜占比提升以及规模效应带来的固定成本摊薄。
出货量增长：
预计Q3出货量约为7.85亿平米，环比增长17%。Q4出货量有望增至近10亿平米，为2022年的全面涨价奠定基础。
未来展望：
2022年国内隔膜市场供需紧张将加剧，预计迎来全面涨价潮，单平净利润有望提升至1元。
公司通过在线涂覆技术的推出，进一步提升生产效率，降低成本，推动产品结构向高端涂覆膜升级。
扩产计划：
公司扩产进度显著领先于同业，预计2022-2024年每年新增产线25条以上，成为行业新增产能的主要贡献者，市场份额持续提升。
财务预测：
假定上海恩捷少数股权于2021年完成并表，预计2021-2023年归母净利润分别为26.09亿元、48.60亿元、65.57亿元。
当前股价对应P/E为98.0倍，EPS为2.94元，未来三年P/E持续下降，分别为52.6倍、39.0倍，EPS分别为5.47元、7.38元。
估值指标：
公司的P/B（市净率）逐年下降，从2019年的56.2倍降至2023年的10.7倍，反映资产价值被市场逐步认可。
EV/EBITDA估值指标也显著下降，从2019年的167.2倍降至2023年的30.5倍，显示公司估值逐步趋于合理。

关键信息

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,160	4,283	8,025	12,698	16,963
YOY(%)	28.6	35.6	87.4	58.2	33.6
归母净利润(百万元)	850	1,116	2,609	4,860	6,557
YOY(%)	63.9	31.3	133.8	86.3	34.9
毛利率(%)	45.2	42.6	48.5	53.0	52.6
净利率(%)	26.9	26.0	32.5	38.3	38.7
ROE(%)	19.2	10.1	19.3	26.1	26.7
EPS(元)	0.96	1.26	2.94	5.47	7.38
P/E(倍)	300.9	229.2	98.0	52.6	39.0
P/B(倍)	56.2	23.2	19.0	14.2	10.7