20210827-国信证券-恩捷股份-002812.SZ-2021年中报点评_公司隔膜扩产加速_行业供需持续收紧_9页_1mb

恩捷股份2021年中报点评总结

核心内容

恩捷股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，公司营收和净利润均大幅上升，显示出其在新能源行业中的强劲发展势头。公司主要业务为锂电池隔膜及相关产品，其隔膜业务在2021年H1出货量达到近12亿平，同比增长显著。公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有所增长，且Q2单平净利预计在0.8-0.85元之间，显示出良好的盈利表现。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年H1实现营收33.94亿元，同比增长136%；归母净利润为10.50亿元，同比增长227%。Q2营收和净利润分别环比增长35%和43%。
• 盈利能力提升：2021年H1公司毛利率为47.31%，净利率为32.63%，同比分别提升7.38pct和8.36pct。这主要得益于高产能利用率、产线技改及规模效应。
• 扩产节奏加快：公司持续扩产，预计2021年底隔膜产能将达到近50亿平，巩固其在国内湿法隔膜市场的领先地位，市占率保持在43.5%。
• 行业供需紧平衡：由于全球主流隔膜设备商产能有限，设备交付周期长，隔膜行业未来两年将维持紧平衡状态，有助于公司维持较高的盈利能力。
• 涂覆业务有望增厚利润：公司在线涂覆业务预计下半年产能释放，有助于提高良品率和效率，提升涂覆隔膜占比，进一步增厚公司利润。
• 铝塑膜布局启动第二成长曲线：公司控股子公司上海恩捷计划投资16亿元建设8条铝塑膜产线，预计年产能2.7亿平，有望带动公司业绩新增长。
• 投资建议：基于公司业绩增长和未来产能释放，上调盈利预测，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

产能规划

| 项目 | 技术路线 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 规划总产能 | 规划总产线 | 单线产能 | 预计建成 |
|------|----------|------|------|------|-------|-------|-------|-------|-------|------------|------------|----------|----------|----------|
| 上海恩捷 | 湿法 | 3.0 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 6.0 | 0.53 | 2018年底 |
| 珠海一期 | 湿法 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 12.0 | 0.83 | 2018年底 |
| 珠海二期 | 湿法 | - | - | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 4.0 | 0.75 | 2020年 |
| 无锡一期 | 湿法 | - | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 8.0 | 0.65 | 2019年9月 |
| 无锡二期 | 湿法 | - | 2.6 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 8.0 | 0.65 | 2021年底 |
| 江西一期 | 湿法 | 1.0 | 4.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 8.0 | 0.75 | 2019年底 |
| 江西二期 | 湿法 | - | - | - | 6.0 | 8.0 | 16.0 | 16.0 | 16.0 | 16.0 | 10.0 | 1.00 | 2025年 |
| 苏州捷力 | 湿法 | - | - | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 8.0 | 0.53 | 20年并表 |
| 纽米科技 | 湿法 | - | - | 1.1 | 1.8 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 10.0 | 1.00 | 20年11月 |
| 海外（欧洲&美国） | - | - | - | - | - | 15.0 | 15.0 | 15.0 | 15.0 | 15.0 | 16.0 | 1.00 | 2022年 |
| 重庆长寿基地 | 湿法 | - | - | - | - | 4.0 | 10.0 | 16.0 | 16.0 | 16.0 | 16.0 | 1.00 | 2024年 |
| 常州金坛项目 | - | - | - | - | - | 8.0 | 16.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | 1.00 | - |
| 东航光电 | 干法 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 2.0 | 0.50 | 20年收购 |
| 江西明扬 | 干法 | - | - | - | - | 3.0 | 5.0 | 8.0 | 8.0 | 8.0 | 10.0 | 0.50 | 2025年 |
| 荆门合资（权益产能） | 湿法 | - | - | - | - | 4.0 | 8.8 | 8.8 | 8.8 | 8.8 | 8.8 | 1.00 | 2024年 |
| 其他新建产能（潜在） | 湿法 | - | - | - | - | 10.0 | 15.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | 1.00 | - |
| 母卷产能合计 | - | 14.0 | 25.0 | 36.3 | 45.6 | 65.8 | 87.8 | 114.6 | 134.6 | 134.6 | 165.8 | 0.81 | - |

估值与盈利预测

风险提示

1. 全球锂电池需求不达预期的风险；
2. 公司成本下降低于预期影响盈利的风险；
3. 公司扩产进度不及预期的风险。

可比公司估值

总结

恩捷股份在2021年H1表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于隔膜业务的高增长和盈利能力的提升。公司持续扩产，预计2021年底隔膜产能将达近50亿平，巩固其在国内市场的领先地位。同时，公司布局铝塑膜业务，有望带动第二成长曲线。未来三年，隔膜行业将维持紧平衡状态，公司有望持续受益。上调盈利预测，维持“增持”评级。