20251227-浙商证券-2025年1-11月工业企业盈利数据的背后_工业利润增速放缓_新质生产力增速加快_9页_1mb

工业利润增速放缓，新质生产力增速加快总结

核心内容

2025年1-11月，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，较前值1.9%明显放缓，11月更是同比下降13.1%。这反映出当前工业利润增长面临一定压力，主要归因于工业品价格修复不足和内需放缓。从两年平均增速来看，11月工业利润累计同比增速为-2.3%，显示内生修复动力仍偏弱。

尽管整体利润增速放缓，但新质生产力成为推动工业利润增长的主要动力，尤其是高技术制造业和装备制造业。其中，“人工智能+”带动的电子工业专用设备制造、航空航天相关设备制造和智能消费设备制造行业表现尤为突出。

主要观点

• 利润增速放缓：1-11月工业利润增速下降，11月同比下滑13.1%，显示工业品价格和内需对利润的支撑不足。
• 价格修复不足：11月PPI同比增速为-2.2%，环比微升0.1%，表明价格环比回升主要得益于市场竞争秩序的优化，但系统性修复仍需时间。
• 新质生产力带动：高技术制造业利润同比增长10.0%，装备制造业增长7.7%，成为利润增长的重要引擎。
• “反内卷”政策导向：不同于2016年供给侧改革，当前政策更注重通过市场化、法制化手段引导企业回归成本线以上竞争，遏制低价低质量竞争，从而推动利润回稳。
• 库存被动抬升：11月末工业企业产成品存货同比增长4.6%，库销比处于近年来较高水平，显示内需放缓导致库存压力增加。
• 利润修复弹性：库存分位数较低的行业在需求侧修复中可能具有更大的利润弹性，如通用设备制造业、专用设备制造业等。

关键信息

• 行业表现：

  • 电子工业专用设备制造：利润增长57.4%
  • 半导体器件专用设备制造：增长97.2%
  • 电子元器件与机电组件设备制造：增长46.0%
  • 航天相关设备制造：增长192.9%
  • 航空相关设备制造：增长36.3%
  • 智能消费设备制造：增长54.0%
  • 智能车载设备制造：增长105.7%
  • 智能无人飞行器制造：增长76.6%
  • 有色行业：保持两位数增长

• 利润增速：

  • 1-11月规模以上工业企业利润同比增长0.1%
  • 11月营业收入利润率为5.69%，较10月的5.16%有所回升，但仍低于去年同期的6.5%
  • 高技术制造业利润同比增长10.0%
  • 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业利润增长2.8个百分点

• 预计趋势：

  • 2026年规模以上工业企业利润增速预计为3.6%，呈现逐季小幅修复态势
  • 工业品价格和内需的进一步恢复将是利润修复的关键

风险提示

• 经济修复动能不足：若经济修复不足，工业品需求不足可能导致价格承压，影响利润修复进程
• 政策落地不及预期：若需求侧政策或“反内卷”政策未能有效落地，可能影响价格回升的节奏和力度，导致工业利润超预期下行

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