20251227-中银证券-1-11月工企利润数据点评_固投需求仍是解决_价格不振_的核心_7页_376kb

2025年1-11月工业企业利润数据总结

核心内容

2025年1-11月，中国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，增速较1-10月放缓1.8个百分点。11月当月工业企业利润同比下滑13.1%，降幅较10月扩大7.6个百分点。整体来看，工业企业利润增长乏力，价格端拖累效应明显，但生产端仍保持活跃。

主要观点

1. 价格端拖累持续

• PPI与生产资料PPI持续负增长：11月PPI同比下降2.2%，生产资料PPI下降2.4%，降幅较10月略有扩大。
• 煤炭价格低迷：11月煤炭开采和洗选业进口价格指数（环比）为75.7，低于基线水平，对工业企业利润贡献为4.0个百分点。
• 采矿业盈利承压：1-11月采矿业利润总额同比下降27.2%，拖累工业企业盈利同比增速4.4个百分点。

2. 固投需求是关键

• 固投需求仍是解决“价格不振”的核心：地产投资持续拖累固定资产投资表现，1-11月累计同比下降15.9%，拖累固投增速3.2个百分点。
• 中央经济工作会议提出推动投资止跌回稳：强调固投需求与“扩内需”政策的协同效应，明年初增量政策值得期待。

3. 制造业成为盈利支撑

• 制造业占比稳定：1-11月制造业在工业企业利润总额中占比75.9%，成为主要盈利来源。
• 高技术制造业带动明显：对工业企业利润累计同比增速的正贡献为2.0个百分点。
• 传统设备制造业也有正贡献：拉动利润累计同比增速0.9个百分点。

4. 财务指标表现

• 资产负债率稳定：1-11月工业企业资产负债率为58.1%，较1-10月微幅上升0.1个百分点。
• 应收账款回收期延长：平均回收期为70.4天，较1-10月延长0.6天。
• 产成品存货增长加快：累计同比增长4.6%，产成品周转天数为20.5天，较1-10月延长0.1天。

关键信息

• 1-11月工业企业利润总额：66268.6亿元，同比增长0.1%。
• 11月工业企业利润同比下滑：13.1%，降幅扩大。
• 营业收入增长：1.6%，每百元资产收入74.4元。
• 营业成本增长：1.8%，与营业收入增长趋势基本一致。
• 营业收入利润率：5.3%，与1-10月持平。
• 工业增加值增长：11月同比增长4.8%，生产端支撑仍存。
• 制造业对利润的正贡献：5.0%，但增速放缓。
• 原材料加工业拖累利润：对利润增速的贡献转负。
• 地产投资拖累固投：累计同比下降15.9%，影响固投增速3.2个百分点。

风险提示

• 海外衰退风险：可能对工业品出口及整体经济产生影响。
• 地缘关系不确定性：可能引发贸易摩擦或供应链中断。

图表说明

• 图表1：工业企业收入和利润增速表现。
• 图表2：从量价角度分析工业企业利润。
• 图表3：三大行业利润总额增速表现。
• 图表4：三大行业在1-11月工业企业利润结构中占比。
• 图表5：采矿业利润结构表现。
• 图表6：制造业利润结构表现。
• 图表7：三大行业营收利润率累计同比增速表现。
• 图表8：三大行业每百元营业收入中的成本表现。
• 图表9：应收账款同比增速和周转天数。
• 图表10：产成品存货同比增速和周转天数。

投资评级说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
• 基准指数：沪深300指数、三板成指、恒生指数、纳斯达克综合指数等。

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