化债与银行专题（一）：三个层次│本轮地方化债政策特点及影响_34页_1mb

报告摘要

三个层次|本轮地方化债政策特点及影响——化债与银行专题（一）总结

核心内容概述

本轮地方化债政策以“三个层次”为框架，分别从压实地方政府责任、金融机构支持、中央层面支撑三个方面推进。核心在于通过“时间换空间”的方式，逐步化解隐性债务和经营性债务，降低地方债务及中小银行风险，同时通过特殊再融资债和央行SPV等工具缓解银行流动性压力，稳定净息差。长期来看，风险化解仍需依赖经济发展和财政收入的改善。

主要观点

化债进程的三个层次：
- 层次一：压实地方政府责任，是化债的起点和前提。地方政府需采取“开源节流”等措施，如财政预算、资产变现等。
- 层次二：金融机构提供展期与降息支持，尤其针对隐债和经营债。该方式在市场化、法制化框架下进行，有助于稳定银行资产质量。
- 层次三：中央层面通过特殊再融资债和央行SPV提供流动性支持，尤其是特殊再融资债用于置换高成本债务，降低融资成本。
隐债与经营债的化解方式：
- 隐债化解主要通过展期、降息、债务重组等方式进行，优先考虑置换高成本债务。
- 经营债同样适用展期与降息，但因是首次纳入化债范围，不确定性较大，利率可能高于隐债。
特殊再融资债的发行与使用：
- 截至2023年11月12日，19个省份已发行特殊再融资债共计9560亿元，其中一般债为主，利率整体较低。
- 发行期限多样化，3年到30年不等，主要用于偿还存量债务，预期可实现250-350bp的成本节约。
央行SPV工具的潜在作用：
- 央行可能通过设立SPV工具为参与化债的银行提供流动性支持，利率较低、期限较长。
- 该工具借鉴了过往对小微企业支持的经验，有助于缓解地方城投平台流动性压力。
过往两轮化债的模式与经验：
- 前两轮化债以“置换”为核心，但未能根本解决“矛盾B面”即地方政府发展需求与财政约束之间的矛盾。
- 典型模式包括财政预算、资产变现、项目运营、转为企业债务、债务重组、破产清算等，其中债务重组是最常见的方式。
化债基金与AMC的作用：
- 化债基金包括信用保障基金、债务平滑基金等，主要用于短期流动性支持。
- AMC参与化债主要通过债权收购、债务重组、债转股等方式，但受制于自身规模及退出机制，难以提供大量资金支持。

关键信息

行业概况：银行行业上市公司42家，总市值69,068亿元，流通市值18,240亿元。
投资建议：
- 银行股整体稳健度高，风险端明显降低。
- 优质城农商行：江苏银行、渝农商行。
- 防御型银行：大型银行（如农行、中行、邮储等）。
- 核心资产银行：宁波银行、招商银行、平安银行。
风险提示：
- 经济下滑超预期。
- 政策理解不到位。

本轮化债对银行的影响

息差方面：资产端收益率承压，息差稳定性取决于负债端成本率下降节奏。
资产质量方面：地方债务和中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间模式，有助于保持银行资产质量稳定。

2023年以来化债政策动态

中央层面

7月24日政治局会议：首次提出“地方债务”全口径管理，标志着新一轮化债方案的启动。
8月28日国务院报告：进一步压实地方和部门责任，严格落实“余额、地方各级党委和政府各负其责”。
8月30日财政部报告：强调加强跨部门联合监管，推动隐性债务化解。
8月22日财新周刊报道：提出特殊再融资债和央行SPV作为重要工具，支持地方债务化解。
8月18日金融支持电视会议：要求金融部门统筹协调地方债务化解，强化风险监测、评估和防控机制。
1月7日国务院报告：强调防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利率负担。

地方层面

8月29日湖南省政府：成为首个出台化债方案的省份，提出“六个一批”为997亿元存量债务提供化解渠道。
8月3日四川省政府：推动以县城为载体的城镇化建设，支持平台公司市场化转型。
7月31日湘潭市政府：提出“银接非银”“银行合围”等具体举措，目标实现中长期银行资金占债务比重达90%，利率降至4%。
7月24日贵州省发改委：推进国有融资平台公司转型，探索资产回购、置换、整合等方式。
7月19日陕西省政府：聚焦产业特别是工业项目，推动重点项目开工建设，积极稳妥化解债务风险。
7月12日四川省政府：强调穿透式监管，遏制隐性债务增量，推动融资平台综合治理。
7月10日福建省政府：加强监督管理，完善债务风险预警机制。
6月15日道真县政府：鼓励银行与政府性融资担保公司合作，通过展期、降息、重组等方式化解债务。

总结

本轮地方化债政策通过“三个层次”推进，从压实地方政府责任到金融机构支持再到中央层面提供支撑，形成系统性化解机制。特殊再融资债和央行SPV的快速发行和使用，表明中央对化债的重视。同时，地方层面积极探索多种化债方式，如财政预算、资产变现、项目运营、转为企业债务、债务重组等，其中债务重组为主要手段。AMC等机构也参与其中，但受限于规模和退出机制，难以发挥更大作用。整体来看，本轮化债将有助于降低地方债务及中小银行风险，但对银行净息差和盈利能力仍构成一定压力，需关注政策执行力度和经济复苏节奏。

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