20230818-开源证券-宏观经济专题_地方化债方案复盘与思考_16页_1mb

地方政府债务概述

报告首先定义了地方政府债务的分类口径。显性债务包括政府债券和2014年前存量债务。隐性债务无单一界定，但具有政府决策、公益性资金用途和财政偿还特征。广义隐性债务涵盖担保、救助责任，并分为三类：政府间接融资类、法律规定外担保类、救助责任类。数据显示，2013年全国债务中，城投债和国企负债相关债务占比较大。

债务置换历程

• 第一轮债务置换（2015-2018年）：通过发行置换债券（累计122万亿元）全面置换存量债务，降低利息成本，将非债券债务转为政府债券。
• 第二轮债务置换（2020年至今）：使用特殊再融资债（累计约15万亿元）置换隐性债务，主要针对建制县和全域无隐性债务试点，如北京、上海等地。限额约束限制了大规模发行。

过去化债方案回顾

地方政府曾采用多种化债措施，包括：

• 地方财政筹集资金偿还债务，但财政赤字和限额空间有限。
• 国有资源整合，例如贵州茅台无偿划转股权变现，或通过资本市场运作获取资金。
• 金融机构债务重组，包括贷款展期、银团重组或债务置换，案例如高速公路资产注入企业重组。
• AMC（资产管理公司）参与，如中国信达通过债务置换、资产收购等方式化解城投债务风险。

推荐一揽子化债方案

报告提出“一匡子化债方案”，强调分级分类处置。可能形式包括：

• 地方财政多渠道筹集资金。
• 金融机构贷款置换。
• 启动有条件的债务置换试点，资金来源包括地方专项债、政策性银行贷款。
  方案建议根据债务特性，如政府直接责任债务优先用财政资金偿还，而担保类债务转向企业化或重组。

风险与挑战

• 数据口径可能存在偏误，隐性债务估算不准确。
• 政策执行力度可能不及预期，中央与地方协调难度大。
• 债务分类主观性强，限额空间有限约26万亿元。市场广泛关注，需防范风险升级。

此总结基于报告正文，覆盖主要分析点，便于快速理解关键信息。