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地产债，何时见底？

核心内容

本文分析了地产债市场当前的困境，指出尽管政策层面已明确“政策底”，但市场信心仍未恢复，地产债市场底尚未显现。通过回顾2018年民企违约潮和2020年永煤事件后的市场应对策略，分析了四个典型案例：山东宏桥、江苏镇江、冀中能源和天津城投，以期为当前地产债市场提供参考。

主要观点

• 政策底与市场底的差异：政策层面已多次释放支持信号，但市场信心仍不足，地产债的市场底仍未出现。
• 市场信心恢复的关键在于行动：仅靠政策支持不够，需地方政府、金融机构和企业多方协同行动，通过具体措施恢复市场信任。
• 历史案例分析：
  • 山东宏桥：凭借地方政府支持和自身基本面改善，成功恢复市场信心。
  • 江苏镇江：通过地方政府的主动作为和金融资源协调，化解隐性债务问题。
  • 冀中能源：在河北地方政府支持下，通过真金白银兑付和债务结构优化，逐步恢复市场信任。
  • 天津城投：借助新增置换专项债和银地对接，市场认可度有所回升。
• 当前地产债困境：民营房企流动性问题依然严峻，市场信心不足，需进一步政策引导和实际支持。
• 市场表现：当前地产债市场仍处于信用塌方状态，改善措施效果有限，市场底难以显现。

关键信息

地产债市场现状

• 3月16日，国务院金融稳定发展委员会会议明确防范化解房地产风险，提振了资本市场信心。
• SW房地产股票指数在8个交易日内上涨16.5%，海外高收益地产债收益率下行，但民营房企仍面临资金压力。
• 融创公告表示无法按时兑付债券，市场情绪未明显改善。

山东宏桥案例

• 山东宏桥是山东邹平的民企，拥有全国领先的铝产业产能。
• 2017年后受负面事件影响，融资受阻，发行成本上升。
• 2020年后，随着铝价上行和地方政府支持，公司再次回归债券市场，发行成本显著下降。

镇江城投案例

• 2017-2018年镇江面临债务压力，债务率和广义债务率较高。
• 2018年政策支持后，镇江通过债务置换和市场化手段，逐步化解隐性债务。
• 债务率和广义债务率下降，市场认可度提升。

冀中能源案例

• 冀中能源是河北的煤炭企业，受永煤事件影响，市场对其担忧加剧。
• 河北政府通过协调银行资源和非标资金，确保债务兑付。
• 通过设立债权人委员会、引入战略投资者等措施，逐步恢复市场信心。

天津城投案例

• 天津城投面临高债务压力，经济财政状况不佳。
• 2021年和2022年天津政府通过召开恳谈会和融资支持，缓解债务压力。
• 与多家银行达成战略合作，获得大量授信支持，市场认可度提升。

市场支持措施

• 并购债：部分房企通过发行并购债获得融资支持，用于偿还债务和项目开发。
• AMC行动：资产管理公司参与房地产纾困，发行相关债券用于风险化解。

信用评级调整

• 上周有3家发行人评级下调，包括珠海和佳医疗设备股份有限公司、重庆市中科控股有限公司和阳谷祥光铜业有限公司。
• 没有发行人评级上调，市场信心依然脆弱。

结论

地产债市场信心恢复需地方政府、金融机构和企业三方共同努力。政策支持虽已明确，但市场底仍需更多实质性措施和行动。当前改善措施效果有限，地产再融资仍处于信用塌方状态，需进一步政策引导和具体支持，才能实现市场信心的真正恢复。