2017-订单爆发式增长，国改预期强烈_21页-2mb

山东路桥（000498.SZ）行业分析与投资总结

核心内容概述

山东路桥是一家以公路桥梁建设、施工及养护为主营业务的公司，隶属于山东高速集团，具备良好的国资背景和市场竞争力。2017年，公司业绩增长显著，订单充足，财务稳健，国改预期强烈，未来增长潜力大。报告预计2017-2019年EPS分别为0.54、0.71、0.90元，给予2017年PE为18X，目标价位为9.72元，建议“买入”。

主要观点

1. 业绩增长有保障

• 订单充足：截至2017年4月25日，公司已中标10个重大施工项目，订单总金额约273.82亿元，加上2016年剩余订单约184.21亿元，合计在手订单达458.03亿元，为2016年营业收入的5.62倍。
• 订单支撑：预计未来两年的业绩增长有保障，基于2-3年工期，订单金额可有效支撑业绩增长。

2. 海外与养护业务稳步推进

• 海外拓展：公司深耕越南及非洲市场（如阿尔及利亚、安哥拉），未来海外业务收入有望拓展至250亿元。
• 养护业务：公司拟引入齐鲁投资，预计未来养护业务将达到百亿规模，显著提升公司业绩。

3. 国改预期强烈

• 定增获批：公司定增事项已获山东省国资委批准，计划募集不超过30亿元，其中山东高速集团及其子公司认购30%，齐鲁投资认购21.67%，定增后将成为第二大股东。
• 混改推进：山东高速集团拟通过非公开发行引进安邦和华融，持股比例分别为11.5%和1.3%，国改已实现突破，前景看好。

关键信息

1. 财务状况

• 总资产：150.43亿元，其中流动资产占比87%，货币资金占比16%（23.38亿元），资产负债率76.93%。
• 盈利能力：2016年实现营业收入81.48亿元，归母净利润4.30亿元，毛利率稳定，三费水平较低。
• 财务稳健：公司现金流管理良好，流动比率和速动比率均保持在合理范围内，具备良好的偿债能力。

2. 市场前景

• 全国公路建设投资：2016年全国公路建设投资达1.78万亿元，同比增长7.72%，预计未来保持平稳增长。
• 山东公路建设投资：2016年山东省公路建设投资超600亿元，预计“十三五”期间总投资达3000亿元，其中高速公路投资约2000亿元。
• 养护需求：山东省等级公路养护支出预计在300亿元左右，公司有望受益。

3. 业务结构

• 施工业务：占全年收入的85.07%，2016年收入69.32亿元，毛利率13%。
• 养护业务：占全年收入的10.84%，2016年收入8.83亿元，毛利率24.78%。
• PPP项目：公司从2016年开始参与PPP项目，截至2016年底中标5个，2017年新增2个，业务持续拓展。

4. 盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为118.07亿元、161.95亿元、208.34亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为60.27亿元、79.23亿元、100.34亿元。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.54元、0.71元、0.90元。
• PE估值：预计2017年PE为18X，目标价位为9.72元，给予“买入”评级。

5. 行业比较

• 行业估值：路桥施工行业近一年市盈率14-21倍，山东路桥2016年PE为17.47倍，2017年PE为12.45倍，处于较低水平。
• ROE：山东路桥ROE为13.21%，高于同行业多数企业，表现优于四川路桥（11.43%）和中国交建（11.62%）。
• 市场份额：公司本地市场份额为15.35%，低于市场平均水平，但随着国企改革，有望提升。

风险提示

• 订单增速放缓：若未来订单增长不及预期，可能影响业绩增长。
• 业务推进缓慢：养护和海外业务推进速度可能影响公司盈利。
• 应收账款增加：若应收账款大幅增加，可能影响现金流。
• 定增终止：定增若终止，可能影响公司资金获取及业务拓展。

投资建议

• 当前股价：6.70元
• 目标价位：9.72元
• 投资评级：买入
• 理由：公司订单充足，业务结构完善，国改预期强烈，ROE高，未来增长空间大。

总结

山东路桥凭借丰富的工程经验、充足的订单支撑、稳步推进的海外与养护业务，以及国企改革带来的利好，展现出强劲的增长潜力。尽管存在一定的风险因素，如订单增速放缓和应收账款增加，但其良好的财务状况和高ROE表明公司具备较强的盈利能力和市场竞争力。基于当前估值水平，给予“买入”评级，目标价位9.72元。