20160724-中泰证券-山东路桥-000498.SZ-公司深度研究_业绩爆发在即_静待国改落地_19页_735kb

山东路桥 (000498.SZ) 深度研究报告总结

核心内容概览

山东路桥是山东国资委旗下唯一的公路施工上市平台，依托集团资源，具备强大的品牌、资质、技术及管理优势。公司未来业绩增长主要来源于省内基建提速、沥青再生技术应用、资本运作及国企改革带来的管理优化。

主要观点

• 省内基建提速：根据“十三五”规划，山东省未来5-8年将新增2000多公里高速公路建设，为山东路桥带来显著的营收增长空间。
• 业绩爆发在即：公司2016年上半年新签合同149亿，截止2016年上半年在手订单达243亿，预计2016年全年营收可达93亿，同比增长28%。
• 沥青再生技术：公司拥有全国领先的沥青再生技术，该技术具有环保、节能、降本等优势，未来将推广至省外，增强市场竞争力。
• 定增彰显信心：公司计划非公开发行30亿元，大股东高速集团及子出资9亿元，齐鲁交通发展集团参与定增，有助于公司拓展市场和优化产业链。
• 国企改革推进：山东省管企业中长期激励会议召开，山东路桥将推进股权激励和去行政化改革，提升管理效率。
• 资本运作布局：公司未来将通过并购完善产业链，弥补铁路、港口航道、水利水电等资质，同时积极拓展海外市场。

关键信息

财务数据

• 总股本：1,120百万股
• 流通股本：354百万股
• 市价：6.37元
• 市值：7,135百万元
• 流通市值：2,256百万元
• 2016年EPS预测：0.29元/股
• 2017年EPS预测：0.39元/股
• 2018年EPS预测：0.53元/股
• 2016年P/E：22.1倍
• 2017年P/E：16.6倍
• 2018年P/E：12.2倍
• 目标价：7.5元

业绩预测

• 2016年营业收入：预计93亿，同比增长28%
• 2017年营业收入：12,102亿
• 2018年营业收入：16,283亿

沥青再生技术优势

• 成本节约：材料成本可降低至200元/吨，节省成本近90%
• 环保节能：减少二氧化碳排放量60%-70%
• 应用范围：已在多个省市推广，未来将拓展至省外

定增及股权结构

• 定增金额：30亿元
• 大股东出资：高速集团及其子公司出资9亿元，占比30%
• 齐鲁交通发展集团：作为新成立企业，拟成为第二大股东，实现上下游协同

国企改革进展

• 股权激励：山东省管企业中长期激励方案即将实施
• 去行政化：市场化选聘职业经理人，提升管理效率
• 资产注入：解决同业竞争问题，推动境外业务整合

风险提示

• 工程进度不及预期：公司订单增长快于开工能力，可能导致业绩释放不及预期
• 沥青再生技术推广不及预期：技术普及率尚低，存在推广进度不及预期的风险
• 定增过会风险：前次股东大会否决，存在定增发行不过会的风险

投资建议

• 评级：买入
• 理由：业绩爆发在即，国企改革及资本运作提供潜在催化剂，EPS和P/E指标显示估值合理，未来增长空间大

附录：图表目录

• 图表1：山东路桥股权结构
• 图表2：山东路桥子公司和分公司
• 图表3：山东路桥营业收入分产品（2015）
• 图表4：山东路桥营业收入分地区（2015）
• 图表5：山东省高速公路通车里程数
• 图表6：山东省公路建设投资同比
• 图表7：山东省GDP指数
• 图表8：全国高速公路通车里程排名
• 图表9：山东路桥新签合同和在手合同
• 图表10：路桥业务收入预测
• 图表11：山东路桥营业收入预测
• 图表12：2012年借壳上市以来新签重大合同公告
• 图表13：PPP模式
• 图表14：十三五公路养护管理发展纲要
• 图表15：沥青路面再生技术相比传统修筑养护技术的优势
• 图表16：采用再生技术养护前后的沥青路面对比
• 图表17：沥青路面再生养护技术机械
• 图表18：山东省国企改革相关文件
• 图表19：山东对外经济技术合作集团有限公司海外业务概览
• 图表20：同类公司估值比较
• 图表21：山东路桥盈利预测
• 图表22：山东路桥现金流量表
• 图表23：山东路桥资产负债表