20240428-华安证券-三诺生物-300298.SZ-24Q1拐点显现_主业稳定_CGM国内外拓展可期_4页_446kb

三诺生物(300298)证券研究报告总结

核心观点

• 报告指出公司2023年实现收入4059亿元（同比增长269%），但受Trividia并表影响，净利润出现大幅下滑。预计随着业务优化，2024年有望扭亏。
• 公司主业BGM（血糖监测）稳健增长，国内市场占有率超50%，仍有较大增长空间。
• 新业务CGM逐步放量，短期承压，长期预期良好。公司积极推进国际市场，目标于2025年在美国上市。

主要内容

事件回顾

• 公司发布2023年年报与2024年一季报。
  • 2023年：收入4059亿元（+269%），归母净利润284亿元（-3631%），扣非净利润293亿元（-1679%）。
  • 2024Q1：收入1014亿元（+1492%），归母净利润81亿元（+3551%），扣非净利润78亿元（+2148%）。

核心问题与解决方案

• Trividia并表造成亏损：
  • 并表产生了约7.14亿元的商誉减值。
  • 2023年Trividia实现净利润约-18亿元，经营亏损约900万美元。但其已通过战略调整减亏，Q3开始盈利。预期2024年经营利润转正，带动公司整体扭亏。

BGM业务表现

• BGM主业稳健，国内占据50%以上的市场份额。
  • 2023年，主业BGM收入为2872亿元，同比增长621%（但报告扣除CGM后预计实际增长超过10%）。
  • 市场渗透率低（2019年仅为25%），业内测算未来五年CAGR将保持在10%-15%。

CGM新业务策略

• CGM产品于2023年推出，市场加速放量：
  • 短期内尚未盈利，因前期研发投入较大。
  • 预计2024年销售额达到3-5亿元，2025年成为国内CGM市场领导者。
  • 近期完成欧洲CE认证，并推进美国市场准入，目标2025年FDA批准，届时将成为全球第三家进入美国市场的CGM厂商。

投资策略与估值

• 业绩预测（2024-26年）：收入分别为4711/5495/6384亿元，净利率预期大幅提升（450/576/720亿元）。
• 估值：预计2024-26年的PE分别为29/23/18倍。维持“买入”评级。

风险提示

• 商誉减值无法完全弥补、海外拓展慢于预期、市场竞争加剧。