20180807-浙商证券-小天鹅A-000418.SZ-半年点评报告_收入增速略有放缓_业绩稳健增长持续_4页_872kb

小天鹅 A 半年点评报告总结

核心内容

本报告为2018年8月7日发布的小天鹅A（000418）半年度业绩点评，分析了公司上半年的财务表现、业务发展及未来展望。报告指出公司收入和净利增速有所放缓，但整体业绩仍保持稳健增长，维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入与盈利表现

• 2018年上半年公司实现营业收入120.57亿元，同比增长14.09%；归属于上市公司股东的净利润为9.02亿元，同比增长23.31%。
• 第二季度营业收入52.45亿元，同比增长7.53%；归母净利润3.91亿元，同比增长16.96%。
• 收入和净利增速环比放缓，但公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率分别同比增长0.99个百分点和0.44个百分点。

2. 渠道与产品结构优化

• 内销：上半年收入87.50亿元，同比增长16.64%。公司持续推进代理商向运营商转型，提升营销效率。
• 外销：上半年收入24.64亿元，同比增长12.34%。第二季度外销增速回升至20%，自有品牌占比超过15%。
• 产品：滚筒洗衣机收入增速近30%，销量占比超过30%，销售额占比达50%。干衣类产品增速预计在40-50%，内销占比已超10%。公司持续推动“推新卖贵”策略，上半年均价提升近10%，销量增长约5%。

3. 经营效率提升

• 公司上半年经营性现金流量净额为1.73亿元，同比增长222%。
• 应收账款+票据周转天数同比下降7天，存货周转天数下降6天，年周转次数约8次。
• 通过“T+3”模式提升整体运营效率，公司现金流和资产周转能力增强。

4. 未来增长预期

• 预计公司2018-2020年收入分别为245.8亿元、285.3亿元和326.3亿元，同比增速分别为14.9%、16.1%和14.4%。
• 归属母公司净利润分别为18.2亿元、21.6亿元和25.4亿元，同比增速分别为20.6%、18.7%和17.6%。
• EPS预计分别为2.87元、3.41元和4.01元，对应PE分别为17.4倍、14.6倍和12.4倍，估值持续下降，盈利增长预期良好。

5. 品牌与市场策略

• 公司通过“美的”品牌扩大市场规模，“比弗利”品牌推动小天鹅品牌结构升级。
• 新品密集上市，预计在8-10月进一步提升产品竞争力和市场占有率。

关键信息

• 公司简介：小天鹅是全球第三大洗衣机制造商，能制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机，旗下拥有“小天鹅”和“美的”双品牌，洗衣机销量行业第二。

• 风险提示：

  • 原材料价格上涨
  • 房地产市场不景气
  • 行业竞争加剧

• 财务摘要：

  • 主营收入：预计2018-2020年分别为24,575亿元、28,526亿元和32,627亿元。
  • 净利润：预计分别为1,817亿元、2,158亿元和2,538亿元。
  • EPS：预计分别为2.87元、3.41元和4.01元。
  • PE：预计分别为17.35倍、14.61倍和12.42倍。

• 主要财务比率：

  • 毛利率：从25.26%提升至26.87%，预计未来将进一步增长。
  • 净利率：从7.04%提升至7.40%，预计持续改善。
  • ROE：预计从23.12%提升至23.81%，盈利能力增强。
  • 资产负债率：预计从61.49%下降至59.86%，财务结构趋于稳健。

投资评级

• 评级：买入
• 股票投资评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现高于+20%，则为“买入”。
• 行业投资评级：若行业指数表现高于+10%，则为“看好”。

总结

小天鹅A在2018年上半年实现了稳健增长，尽管收入和净利增速环比放缓，但公司通过产品结构优化、渠道升级和品牌战略调整，持续提升盈利能力和市场竞争力。预计未来三年公司收入和利润仍将保持良好增长，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、房地产市场及行业竞争等潜在风险。