20150303-渤海证券-小天鹅A-000418.SZ-投资价值分析报告_I智能助力公司腾飞_23页_824kb

小天鹅A（000418）投资价值分析报告总结

核心内容

本报告对小天鹅A（000418）的投资价值进行了深入分析，重点围绕公司业务发展、技术优势、电商渠道拓展、盈利能力提升等方面展开，认为公司在2015年将迎来智能投放洗衣机销量爆发，并维持“买入”投资评级，目标价为22元。

主要观点

• 行业趋势：洗衣机行业整体出货平淡，但结构性优化和智能化发展成为亮点。
• 公司优势：专注洗衣机领域，技术实力强，产品结构持续升级，高端产品占比提升。
• 智能产品：i智能洗衣机系列已成主力产品，精准投放技术领先行业，提升产品竞争力。
• 电商渠道：依托美的集团资源，电商渠道持续发力，预计规模效应将提升盈利能力。
• 盈利能力：受益于产品结构优化、原材料价格低位运行及效率提升，公司盈利持续改善。
• 盈利预测：预计2015-2016年每股收益分别为1.32元/股和1.66元/股，公司估值合理，具有成长潜力。

关键信息

一、行业分析

1. 行业出货平淡：

   • 2014年洗衣机总产量5645.2万台，同比下滑1.0%。
   • 总销量5636.4万台，同比增长0.8%。
   • 内销略有下滑，出口增长2.8%，预计2015年行业需求将继续平稳。

2. 结构性优化：

   • 滚筒洗衣机占比由2012年的22.65%提升至2014年的26.76%。
   • 滚筒洗衣机内销占比由45%升至57%，显示消费者对滚筒产品认可度提升。

3. 智能产品崛起：

   • 智能投放洗衣机销量同比增长22.6%，预计2015年零售额渗透率将接近10%。
   • 小天鹅智能投放洗衣机具备±1ml的精准投放能力，远超行业标准，洁净无残留。

二、公司看点

1. 控股股东支持：

   • 美的集团通过要约收购，持股比例达37.78%，进一步增强对公司的控制权。
   • 控股股东资源投入加大，有助于提升协同效应。

2. 电商渠道拓展：

   • 2014年电商渠道营收约11亿元，预计未来线上业务将持续增长。
   • 京东平台占比约50%，公司对电商业务重视度不断提升。

3. 技术与专利优势：

   • 公司拥有大量专利，包括发明公布187件、发明授权48件、实用新型876件、外观设计534件。
   • 技术储备雄厚，研发能力领先。

4. 产品结构升级：

   • 产品均价持续上行，智能投放产品占比提升，推动整体盈利能力增强。
   • 2014年实现量价齐升，预计2015年趋势延续。

5. 营运能力改善：

   • 存货周转率与应收账款周转率逐年提升，公司运营效率优化。
   • 推动以销定产、精益物流等项目，进一步提升运营效率。

6. 资金实力强：

   • 截至2014年9月30日，货币资金余额达23.81亿元，资金储备充足。

三、盈利预测与估值

• 绝对估值：采用DCF-WACC模型，公司合理价值区间在19.40~24.94元/股。
• 相对估值：公司当前市盈率17.78倍，低于行业平均（剔除春兰股份后为20.34倍），给予15-17倍市盈率，目标价为19.8-22.44元。

四、投资建议

• 评级：买入
• 目标价：22元
• 理由：智能投放产品放量、产品结构高端化、电商渠道持续优化、盈利能力稳步提升。

五、风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 洗衣机市场需求严重萎缩
• 行业竞争加剧，可能出现大规模价格战