香港交易所：千亿资金南下掘金，港交所的价值如何看？_28页_3mb

香港交易所（00388）详细总结

核心内容概览

香港交易所（港交所）是全球最大的IPO筹资市场之一，截至2020年底，拥有2538家上市公司，股票总市值达48万亿港元，成交额达32万亿港元，IPO筹资额达3975亿港元，分别位居全球第5、第8和第3位。港交所的盈利主要来源于现货分部、股本证券及金融衍生产品分部、商品分部等，市场活跃度是其盈利的核心驱动因素。

主要观点

• 市场活跃度提升：南下资金持续流入港股，日均成交额达244亿港元，占港股成交额比重18.9%。2020年南下资金净流入达2056亿港元，创历史新高。
• 轻资产运营模式：港交所具有区域垄断性，收入增长弹性高，EBITDA利润率过去10年维持75%，高于主流交易所的45%-60%。
• 新经济企业吸引：通过修改上市规则，吸引生物科技公司、不同投票权架构公司及二次上市企业，如小米、美团、阿里巴巴等。
• 产品生态圈拓展：港交所致力于打造中国及亚洲产品的一站式交易中心，推动MSCI产品组合、债券通及商品通的发展。
• 数据业务增长潜力：港交所拥有丰富的交易数据，未来有望通过指数开发和数据服务成为业绩增长点。

关键信息

1. 财务表现

2. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：580.95港元/股，基于2021E 45倍PE估值。
• 盈利预测：2020-2022年归属股东净利润分别为114亿、165亿和172亿港元，同比增长分别为21.2%、45.2%和3.8%。

3. 上市公司维度

• 数量及市值增长：2020年港交所上市公司数量同比增长3.63%，市值同比增长24.52%。
• IPO表现：2020年新上市公司154家，IPO筹资额达3975亿港元，全球排名靠前。
• 行业分布：金融行业占比下降，可选消费、医疗保健和信息技术行业占比显著上升。

4. 投资者维度

• 流动性改善：南下资金和北上资金日均成交额之和超过港股本地成交金额，换手率持续改善。
• 衍生产品潜力：港交所ETF期权成交数量相对较低，但通过与MSCI合作，未来有望提升衍生品市场份额。

5. 业务特性

• 商业模式：港交所采用区域垄断或寡头经营、轻资产运营模式，收入弹性高。
• 收入结构：主要来源于交易费、上市费、结算及交收费、数据及科技服务等。
• 组织架构：港交所集团旗下运营3家交易场所及5家结算机构，形成垂直整合模式。

6. 成长逻辑

• 上市及交易业务增长：吸引新经济企业赴港上市，提升市场活跃度。
• 区域影响力提升：通过互联互通机制扩大产品生态圈，成为亚洲资产枢纽。
• 数据业务拓展：利用交易数据开发指数，提升数据服务收入占比。

风险提示

• 资本市场波动风险
• 行业竞争加剧
• 互联互通进度不及预期
• 经营及业务风险

总结

港交所凭借其在IPO筹资、市场活跃度及轻资产运营模式，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。随着南下资金持续流入，以及MSCI产品、债券通和商品通的推进，港交所有望进一步提升其在亚洲乃至全球的市场地位。未来，港交所将受益于中国资本市场双向开放政策，成为连接内地与国际市场的关键平台。