20210127-天风证券-香港交易所-00388.HK-千亿资金南下掘金_港交所的价值如何看__28页_3mb

香港交易所（00388）总结

核心内容

香港交易所（港交所）是全球领先的证券交易所之一，截至2020年底，拥有2538家上市公司，股票总市值达48万亿港元，位列全球第五；全年股票成交额达32万亿港元，位列全球第八；IPO筹资额达3975亿港元，位列全球第三。港交所的市场活跃度高，主要得益于南下资金的持续流入，2020年南下资金日均成交额达244亿港元，占港股成交额的18.9%，且全年净流入港股达2056亿港元，创下历史新高。

港交所采用轻资产运营模式，其EBITDA利润率在过去10年中一直维持在75%，显著高于其他主流交易所的45%至60%。港交所的收入来源主要包括现货分部、股本证券及金融衍生产品分部和商品分部，盈利增长主要依赖市场活跃度提升。

主要观点

1. 港交所的市场地位与影响力

• 港交所是全球最大的IPO筹资市场之一，拥有较高的国际化程度，吸引大量海外机构投资者，占比达36.6%。
• 港交所通过修改上市规则，吸引新经济企业赴港上市，包括生物科技公司和不同投票权架构公司。
• 港交所通过互联互通机制，提升其在国际市场的影响力，并有望纳入更多资产类别。

2. 港交所的盈利增长驱动因素

• 市场活跃度是盈利的核心驱动因素，尤其是南下资金的持续流入。
• 交易后业务（结算）和传统股票交易业务是主要收入来源，2020年交易后业务收入占比达41%。
• 数据业务作为长期增长点，未来有望成为港交所的重要收入来源。

3. 港交所的成长逻辑

• 上市及交易业务增长：吸引新经济企业赴港上市，推动IPO筹资额和交易活跃度提升。
• 区域影响力提升：借助中国资本市场开放，港交所致力于打造中国及亚洲产品的一站式交易中心。
• 产品生态圈扩展：通过与MSCI合作，推出更多衍生品，如MSCI A股期货，提升其在亚太市场的竞争力。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：预计2020年为189.1亿港元，2021年为256.5亿港元，2022年为269.8亿港元，年均复合增长率为15.9%、35.6%和5.2%。
• 归属股东净利润：预计2020年为113.9亿港元，2021年为165.3亿港元，2022年为171.6亿港元，同比增长21.2%、45.2%和3.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2020年为8.97港元，2021年为12.91港元，2022年为13.28港元。
• 市盈率（P/E）：预计2021年为39.6倍，2022年为38.4倍。

2. 增长驱动因素

• 南下资金流入：2020年南下资金净流入港股达2056亿港元，创历史新高，显著提升市场流动性。
• IPO改革成效显著：2020年IPO筹资额行业分布中，可选消费、医疗保健和信息技术三大行业占比大幅提升。
• 数据业务布局：港交所已开始布局数据业务，未来有望成为重要收入来源。

3. 风险提示

• 资本市场波动风险
• 行业竞争加剧
• 互联互通进度不及预期
• 经营及业务风险

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：513港元
• 目标价格：581港元
• 估值依据：基于2021E 45倍PE估值，对应目标价为580.95港元/股。

业务结构

港交所主要业务分部包括：

• 现货分部：主要收入来源之一，占总收入约26%。
• 股本证券及金融衍生产品分部：占总收入约18%，以股票衍生品和指数产品为主。
• 商品分部：占总收入约8%，包括LME和QME的业务。
• 交易后业务（结算）：占总收入约41%，包括结算及交收费、结算服务等。
• 科技分部：占总收入约5%，提供交易平台及基础设施服务。
• 公司项目：占总收入约3%，包括投资及利息收入等。

数据业务前景

• 港交所拥有交易数据，可开发系列指数，未来数据业务收入占比有望提升。
• 伦交所已通过收购富时指数集团和罗素指数公司，将数据服务收入占比提升至42%，港交所亦正积极布局。

总结

港交所凭借其轻资产运营模式、区域垄断地位和对新经济企业的吸引力，成为全球领先的交易所之一。随着南下资金持续流入、IPO改革成效显著和数据业务布局，港交所的盈利水平有望进一步提升，未来增长潜力巨大。