深度报告-20210809-国信证券-非银金融行业交易所专题二_战略与估值_从交易到数据_13页_1mb

交易所行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了交易所行业的战略转型路径与估值逻辑，指出交易所行业正经历从交易业务向数据业务的演变，并以伦敦证券交易所集团（伦交所）为典型案例，展示了其成功转型的经验。同时，报告对香港交易所进行了盈利预测与投资建议，维持其“增持”评级。

主要观点

• 交易所行业经历了三轮主要转型：从单资产交易到多资产交易，从有国界交易到无国界交易，从交易业务到数据业务。
• 战略路径分为四个阶段：（1）交易业务整合；（2）基础设施建设；（3）多资产交易业务整合；（4）数据服务布局。
• 估值逻辑体现为：（1）发展中经济体交易所估值倍数高于发达经济体；（2）衍生品交易所估值高于股票交易所；（3）数据业务估值高于交易业务。
• 伦交所作为行业转型的典范，其战略路径清晰，从股票交易业务的扩张到基础设施建设，再到数据服务布局，逐步实现了从传统交易所向综合金融服务平台的转变。

关键信息

行业战略路径

• 第一阶段：交易所合并，提升交易规模与流动性。
• 第二阶段：改善基础设施，通过收购电子交易平台、清算平台等，增强交易效率与技术能力。
• 第三阶段：布局多资产交易，扩大业务范围。
• 第四阶段：发展数据服务，挖掘产业链数据价值，如收购Refinitiv（路孚特）等。

伦交所的业务扩张路径

1. 股票交易业务扩张：创立AIM板块、合并其他股票交易所。
2. 基础设施建设：收购电子交易平台、清算平台等，如千禧年咨询、Turquoise、LCH Group。
3. 数据服务布局：收购富时罗素、Yield Book、Beyond Ratings、Refinitiv（路孚特）等，提升数据服务能力。

伦交所的收入结构（2015-2020）

香港交易所投资建议

• 投资评级：买入
• EPS预测（2021-2023）：11.85 / 14.03 / 16.97 港元
• PE目标倍数：51 倍
• 目标价（2021）：604 港元

风险提示

• 政策风险：《反外国制裁法》可能引入港澳地区，导致美国对香港实施不利政策，影响市场波动。
• 市场风险：全球经济修复存在不确定性，可能影响资本市场的流动性。

总结

交易所行业正从传统交易业务向数据服务业务转型，估值逻辑也随之变化，数据业务成为新的增长点。伦交所通过一系列并购和战略布局，成功实现了从交易到数据的转型，成为行业典范。与此同时，香港交易所凭借其强劲的成长性及多元业务布局，获得较高的估值倍数与投资建议。未来，随着全球资本市场的进一步整合与技术驱动，数据服务将成为交易所行业的重要发展方向。