20240625-银河期货-工业硅半年度报告_供需过剩犹未改_困境反转待何时_18页

工业硅半年度研究报告（2024年6月25日）

行情回顾

上半年核心逻辑：供需过剩+成本回落

• 价格走势：期货主力合约从最高14470元/吨下跌至11500元/吨附近，6月24日创上市新低。5月资金“抄底”推动价格上涨至13300元/吨。
• 供需情况：1-6月工业硅+再生硅+97硅产量2543万吨，同比增316%；表观消费量2272万吨，同比增3669%。总库存从4048万吨增至6738万吨。
• 区域差异：新疆月均开工率87.17%，云南、四川复产后供应压力增加。多晶硅产能过剩至30万吨，4月后减产逐步推进。

电价成本变化

• 云南、四川丰水期电价下调，分别为0.467元/度、0.397元/吨，成本从15500元/吨降至13000元/吨。

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行情展望

下半年关键点

1. 供需边际改善时间窗：预计9月前后供需过剩局面边际好转，因多晶硅复产、有机硅传统旺季出现。
2. 成本支撑：10月后西南电力价格上涨推高成本，平均成本预计逐渐上移。
3. 价格区间判断
   • 震荡区间：10500-11000元/吨（底部支撑）
   • 合理估值：SI2412合约不破13600元/吨。
4. 交易策略
   • 单边：回调可考虑抄底，反弹区间操作。
   • 套利：关注SI2411-SI2412价差机会。
   • 期权：建议配置买看涨/累购策略。

风险因素

• 多晶硅需求不及预期。
• 电力市场化改革引发用电成本不确定性。

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供需分析要点

供需过剩格局未改但有阶段性缓解：

1. 需求端

   • 多晶硅需求受产能投放制约，6月排产降至15万吨。
   • 有机硅消费占比降至30%，旺季影响有限。
   • 铝合金终端占比15-17%，季节性波动需关注出口量（预计Q3维持3.6万吨）。

2. 供应端

   • 新疆贡献最大产量比例（57%），高产量延续至Q3。
   • 西南复产产能将于10月后逐步回落，成本曲线呈现季节性波动。

3. 库存压力

   • 总库存6738万吨，其中工厂库存2418万吨。
   • 老仓单出清压力集中在Q4（10月后现货市场面临结构性压力）。

成本竞争力排序

西南地区丰水期成本最低（12500-13500元/吨），西北稳定，新疆电价较全国其他区域略高。

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期货交易建议

主力合约选择

• SI2412（12合约）：交割标准调整后，新基准交割品成本上升，弹性增强。关注价格反弹时（13600元/吨）多单配置。
• SI2411（11合约）：月差套利逻辑存在，低位震荡区间操作。

空单风险提示

• 若工业硅价未低于11000元/吨，则多头有阶段性机会。
• 云南、四川复产超预期可能放大供需紧张。

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附录数据摘要

• 多晶硅产量：6月降至15万吨，9月预计回升至18万吨。
• 主要机构预测：2024年全球光伏新增装机有望达430-550GW，支撑多晶硅消费。
• 电价趋势：云南7月后电价进入上行周期，四川限电风险关注。