20230311-光大证券-京东集团-SW-09618.HK-2022年年报点评_利润端持续改善_期待2023年逐季环比改善_5页_734kb

公司研究总结：京东集团-SW（9618.HK）2022年年报点评

核心内容

京东集团-SW在2022年实现了营收和利润的持续改善，尽管收入端增长相对温和，但利润端表现强劲，Non-GAAP归母净利润同比增长64%。公司通过降本增效和线上线下一体化发展，提升了盈利能力，预计2023至2025年Non-GAAP归母净利润将分别达到355.41亿元、415.96亿元和470.08亿元，体现出公司对未来增长的乐观预期。

主要观点

• 财务表现：2022年公司营业收入为10462.36亿元，同比增长9.95%；Non-GAAP归母净利润为282.20亿元，同比增长64.00%。
• 季度表现：4Q2022营业收入为2954.46亿元，同比增长7.08%；Non-GAAP归母净利润为76.59亿元，同比增长114.84%。
• 盈利能力提升：2022年公司综合毛利率上升至14.06%，期间费用率下降至12.51%，显示出公司在成本控制和运营效率方面的进步。
• 盈利预测上调：基于利润端的持续改善，分析师上调了2023至2025年的Non-GAAP归母净利润预测，并维持“买入”评级。
• 线上线下一体化：公司继续推进线上线下融合战略，如开设京东电器城市旗舰店、京东MALL，与多个品牌达成战略合作，增强了市场竞争力。
• 品牌升级：京东成为蒂芙尼在中国的首个电商合作伙伴，进一步扩展品牌矩阵，提升品牌影响力。

关键信息

收入结构

• 2022年收入分产品情况：
  • 电子产品及家用电器商品收入：349,117百万元，占总收入的33.37%，同比增长8.06%。
  • 日用百货商品收入：237,599百万元，占总收入的80.42%，同比增长1.25%。
  • 平台及广告服务收入：81,970百万元，占总收入的7.83%，同比增长13.66%。
  • 物流及其他服务收入：99,204百万元，占总收入的9.48%，同比增长55.45%。

分部表现

• 4Q2022分部情况：

  • 京东零售：营业收入258,925百万元，同比增长3.62%，经营利润7,862百万元，经营利润率3.04%。
  • 京东物流：营业收入43,008百万元，同比增长41.14%，经营利润900百万元，经营利润率2.09%。
  • 达达：营业收入2,681百万元，经营利润-207百万元，经营利润率-7.72%。
  • 新业务：营业收入4,761百万元，经营利润-1,153百万元，经营利润率-24.22%。

• 2022年分部情况：

  • 京东零售：营业收入929,929百万元，同比增长7.34%，经营利润34,852百万元，经营利润率3.75%。
  • 京东物流：营业收入137,402百万元，同比增长31.24%，经营利润528百万元，经营利润率0.38%。
  • 达达：营业收入8,030百万元，经营利润-1,122百万元，经营利润率-13.97%。
  • 新业务：营业收入21,779百万元，经营利润-5,295百万元，经营利润率-24.31%。

财务指标

• 盈利能力：

  • 2022年毛利率为14.06%，同比上升0.49个百分点。
  • 2022年税前净利润率1.33%，归母净利润率0.99%。
  • 2023E至2025E，归母净利润率预计分别为1.46%、1.85%、2.04%。

• 费用率：

  • 销售费用率从4.07%下降至3.61%。
  • 管理费用率从1.22%下降至1.06%。
  • 研发费用率从1.72%下降至1.61%。
  • 财务费用率从0.13%上升至0.20%。

• 估值指标：

  • 2022年P/E为43，2023E为26，2024E为18，2025E为15。
  • 2022年PB为1.6，2023E为1.5，2024E为1.3，2025E为1.2。

风险提示

• 消费意愿和信心恢复不及预期。
• 股权投资亏损较大。
• 监管政策变化带来的风险。

总结

京东集团-SW在2022年实现了收入与利润的双增长，特别是Non-GAAP归母净利润的显著提升，显示公司盈利能力增强。通过品牌升级和线上线下一体化发展，公司进一步巩固市场地位，预计未来三年利润将持续增长。尽管存在一定的市场和监管风险，但分析师维持“买入”评级，认为其投资价值较高。