20221120-华创证券-京东集团-SW-09618.HK-2022年三季报点评_利润超预期_供应链建设增厚平台价值_7页_1mb

报告摘要

京东集团-SW（09618.HK）2022年三季报总结

核心内容

京东集团-SW在2022年第三季度实现了营收2435亿元，同比增长11.4%。经营利润达到87亿元，经营利润率3.6%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.2个百分点。其中，京东零售经营利润率为5.2%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.8个百分点。新业务实现扭亏为盈，盈利2.8亿元，Non-GAAP经营利润为99.3亿元，Non-GAAP归母净利润为100.4亿元，同比增长98.9%，Non-GAAP归母净利率为4.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升1.7个百分点。

主要观点

营收增长稳健：商品收入1970亿元，同比增长5.9%；服务收入465亿元，同比增长42.2%，其中物流及其他服务收入增长显著，达73%。
物流建设成效显著：京东物流外部客户收入占比近70%，同比增长67.8%；快递、快运等客户收入同比增长102.8%。收购德邦后，京东物流运营超过1500个仓库，管理仓储总面积（含云仓）超过3000万平米。
平台生态持续优化：第三方商家数量连续7个季度同比增长超20%，与LVMH集团旗下九大顶级时尚品牌全面合作，品牌矩阵进一步扩充。
用户增长与活跃度提升：截至2022年第三季度，公司拥有年活跃用户5.9亿，环比新增750万；月活跃用户同比增长两位数；ARPU值创新高至1745元/人。
成本控制与效率提升：营业开支2360亿元，同比增长9.2%；履约费用率5.9%，销售费用率3.1%，研发费用率1.7%，整体成本结构持续优化。
盈利预测上调：考虑到公司降本增效成果显著，盈利预测被上调，2022-2024年Non-GAAP归母净利润预测分别为336亿元、369亿元和401亿元。

关键信息

财务表现

营收：2022年Q3为2435亿元，同比增长11.4%。
Non-GAAP归母净利润：100.4亿元，同比增长98.9%。
Non-GAAP归母净利率：4.1%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.7个百分点。
Non-GAAP经营利润：99.3亿元，经营利润率为2.1%。
经营利润率：3.6%，同比增长2.4个百分点，环比增长2.2个百分点。

分业务表现

商品收入：1970亿元，同比增长5.9%。
- 3C家电收入：1193亿元，同比增长7.6%，高于行业增速。
- 日用百货收入：777亿元，同比增长3.5%。
服务收入：465亿元，同比增长42.2%。
- 平台及广告收入：189亿元，同比增长13.0%。
- 物流及其他服务收入：276亿元，同比增长73.0%。

分部门表现

京东零售：经营利润率为5.2%，盈利能力显著提升。
京东物流：连续2个季度实现盈利，经营利润率为0.7%。
新业务：扭亏为盈，经营利润率为5.5%。

估值与投资建议

目标价：338.6港元/股。
目标市值：10575亿港元。
投资评级：维持“推荐”。
PE与PS估值：
- 京东零售1P业务：23年15xPE。
- 京东零售3P业务：23年23xPE。
- 京东物流（剔除向京东零售提供供应链解决方案等服务产生的收入）：23年0.3xPS。

风险提示

疫情反复超预期。
宏观经济增长不及预期。
互联网监管趋严。
品类扩张不及预期。
物流和新业务盈利改善缓慢。

附录：主要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	27.6%	9.9%	7.7%	12.4%
归属普通股东净利润增长率	107.2%	521.0%	102.8%	9.4%
毛利率	13.6%	14.4%	15.1%	15.1%
净利率	-0.4%	1.4%	2.7%	2.6%
ROE	-1.8%	6.9%	12.6%	12.1%
ROA	-0.8%	2.9%	5.5%	5.5%
资产负债率	50.3%	50.4%	49.1%	49.2%
P/E	-173.0	41.3	20.3	18.6
P/B	2.9	2.7	2.4	2.1

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

估值与盈利预测

年份	营收（亿元）	Non-GAAP归母净利润（亿元）
2022	10453.27	149.88
2023	11261.40	303.98
2024	12661.94	332.61

投资建议

目标价：338.6港元/股。
当前价：218.0港元/股。
维持推荐评级。

团队介绍

组长、首席分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。
高级分析师：胡琼方，清华大学工学硕士。
分析师：姚婧，南京财经大学经济学硕士。
助理研究员：尚静雅、吴晓婵、杨澜，分别来自意大利博科尼大学、上海财经大学。

华创证券机构销售通讯录

北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝。
深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽。
上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟。

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