20220313-光大证券-京东集团-SW-09618.HK-2021年年报点评_业绩基本符合预期_3P平台业务持续发力_5页_734kb

报告摘要

京东集团在2021年实现了营收和Non-GAAP净利润的稳定增长，尽管GAAP净利润为负，但整体表现基本符合市场预期。公司通过持续优化业务结构，推动3P平台业务发展，进一步增强了其在电商领域的竞争力。

业绩表现：
- 2021年全年营业收入为9515.92亿元，同比增长27.59%。
- GAAP归母净利润为-35.60亿元，全面摊薄EPS为-1.15元。
- Non-GAAP归母净利润为172.07亿元，同比增长2.25%。
- 4Q2021营业收入为2759.07亿元，同比增长22.99%；Non-GAAP归母净利润为35.65亿元，同比增长49.40%。
盈利能力：
- 2021年综合毛利率为13.56%，同比下降1.07个百分点。
- 4Q2021综合毛利率为13.45%，同比下降0.43个百分点。
- 期间费用率为13.34%，同比下降0.01个百分点，其中销售费用率上升0.43个百分点至4.07%，其他费用率有所下降。
用户增长：
- 年度活跃用户数（TTM）达5.697亿人，同比增长20.7%。
- 4Q2021新增用户数为1750万人，略低于预期。
战略合作与业务拓展：
- 2021年4季度，LVMH集团旗下多个奢侈品牌通过京东小程序与京东建立合作关系，进一步拓展高端市场。
- 京东与达达合并，增强了本地即时零售能力。
- 截至2022年3月10日，京东已引入370多家商超，覆盖34,000家门店，提供超过300万种SKU。

盈利预测：
- 维持2022/2023年Non-GAAP归母净利润预测为201/235亿元。
- 新增2024年Non-GAAP归母净利润预测为274亿元。
估值与财务指标：
- 2021年P/E为63，P/B为2.1。
- 2022E P/E为46，2023E P/E为30，2024E P/E为30。
- 2021年P/B为2.2，预计2022E P/B为2.1，2023E P/B为1.9，2024E P/B为1.8。
财务状况：
- 总资产由2020年的422,288亿元增至2021年的496,507亿元。
- 总负债由2020年的200,669亿元增至2021年的249,723亿元。
- 股东权益及夹层股本权益由2020年的221,619亿元增至2021年的246,784亿元。
- 流动比率保持稳定，速动比率略有提升，反映公司短期偿债能力良好。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	11	NA	63	46	30
P/B	2.4	2.2	2.1	1.9	1.8
EV/EBITDA	25.2	25.9	28.8	22.6	17.9

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	745,802	951,592	1,128,922	1,314,022	1,516,561
GAAP归母净利润(百万元)	49,405	-3,560	8,520	11,590	18,109
Non-GAAP归母净利润(百万元)	16,827	17,207	20,129	23,470	27,361
GAAP EPS (元)	16.35	-1.15	2.74	3.73	5.83
Non-GAAP EPS (元)	5.54	-1.15	1.15	1.49	1.79

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	3.64%	4.07%	4.07%	4.07%	4.07%
管理费用率	0.86%	1.22%	1.22%	1.25%	1.28%
财务费用率	-0.15%	-0.13%	0.00%	0.00%	0.00%
研发费用率	2.17%	1.72%	1.72%	1.72%	1.72%
所得税率	0.20%	0.20%	0.12%	0.17%	0.22%