20220519-天风证券-京东集团-SW-09618.HK-22Q1业绩_零售业务韧性增长_聚焦效率提升_11页_1mb

京东（9618.HK/JD.O）2022年Q1业绩总结

核心内容概览

2022年第一季度，京东实现总收入2396.6亿元，同比增长17.9%，高于彭博一致预期1.2%。其中，京东零售、京东物流和新业务分别贡献了主要收入来源，整体表现出色，经营利润同比增长45.2%至24.1亿元，远超预期。

主要观点

• 京东零售业务韧性增长：
  2022Q1京东零售收入达2175.2亿元，同比增长17.1%，优于同期社零网上实物商品零售额增速（8.8%）。得益于供应链优化和疫情应对措施，京东在Q2面临疫情反复和消费疲软的挑战，但预计“618”大促将对消费有所提振，零售业务仍具韧性。

• 京东物流表现亮眼：
  京东物流收入同比增长22.0%至273.5亿元，外部客户收入占比接近60%，创历史新高。公司通过收购德邦快递和开通国际航线，进一步强化物流网络布局。

• 新业务稳步发展：
  新业务收入57.6亿元，同比增长11.7%，占总收入的2.4%。尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄，且在疫情背景下，京喜拼拼的GMV和用户增长显著。

• 全渠道战略加速落地：
  京东通过战略投资达达，实现并表并强化全渠道布局，小时购业务已连接全国超15万家实体门店，即时零售覆盖1700多个区县，进一步拓展线下零售生态。

• 运营效率提升与成本控制：
  京东在复杂外部环境下注重费用控制，整体运营费用率稳定在13.0%。履约费用率同比下降0.3个百分点至6.5%，营销费用率略有上升，但整体运营效率和用户质量显著提升。

• 用户增长质量提升：
  京东活跃用户达5.805亿，同比增长16.1%，环比净增1080万。用户购物频次和ARPU均达到历史新高，表明用户粘性和消费能力增强。

关键信息

收入结构

费用与利润率

经营利润与净利润

• 经营利润：22Q1经营利润为24.1亿元，同比增长45.1%，环比增长714.5%。
• 经调整后归属股东净利润：22Q1为40.3亿元，同比增长1.6%，环比增长13.0%。
• Non-GAAP净利率：1.7%，同比减少0.3pct，环比增加0.4pct。

投资建议

• 收入预测：2022-2024年收入分别下调至10970/12747/14807亿元，同比增长15.3%、16.2%、16.2%。
• 净利润预测：2022-2024年Non-GAAP归属股东净利润分别下调至184/251/333亿元，同比增长6.9%、36.2%、32.8%。
• 估值：2022年5月17日美股收盘价对应2022-2024年Non-GAAP净利润PE分别为28.0/20.5/15.5倍。

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情反复及消费疲软
• 政策监管风险
• 电商行业竞争加剧
• 新业务发展不及预期
• 海外上市监管政策风险

运营数据亮点

• 库存周转天数：30.2天，同比减少1天。
• 应付账款周转天数：45.0天，同比增加0.8天。
• 应收账款周转天数：3.2天，同比增加0.6天。
• 仓储数量：1400多个，同比增长40%。
• 仓储面积：超过2500万平方米，同比增长19%。

总结

京东在2022Q1展现出较强的业务韧性，零售和物流业务表现突出，新业务逐步优化，全渠道战略加速推进。公司通过强化供应链管理、提升运营效率、优化用户增长质量等措施，增强了市场信心并获得了特别派息。尽管面临疫情和经济环境的挑战，京东在Q2仍有望维持稳健增长，但需关注外部不确定性对业务的影响。