20201018-华安证券-万丰奥威-002085.SZ-经营稳步改善_三季度扣非同比增长_3页

万丰奥威2020年三季报总结

核心内容

万丰奥威（002085）发布2020年三季报，整体业绩呈现稳步改善趋势，特别是第三季度扣非净利润同比增长显著，反映出公司经营状况的积极变化。尽管前三季度整体营收和归母净利润同比下滑，但公司通过海外市场复苏和并购万丰飞机，实现了经营层面的提升。

主要观点

业绩简述

• 2020年前三季度营收：73.6亿元，同比下滑18%
• 2020年前三季度归母净利润：4.1亿元，同比下滑41%
• 2020年前三季度扣非净利润：2.7亿元，同比下滑30%
• 2020年第三季度营收：29.4亿元，同比下滑5%
• 2020年第三季度归母净利润：1.6亿元，同比下滑26%
• 2020年第三季度扣非净利润：1.4亿元，同比增长48%

业绩符合预期，三季度经营稳步改善

• 公司超过50%的营收来自海外市场，上半年受疫情影响严重。
• 2020年第三季度，公司营收环比增长21%，净利润环比增长7%，扣非净利润环比增长136%，显示出经营状况的明显好转。
• 毛利率提升至21.2%，同比提高1.3个百分点，主要得益于汽车轻量化业务的恢复和万丰飞机并表带来的业绩增厚。

经营改善持续，轻量化与飞机双业务并行

• 公司形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”为核心的汽车零部件轻量化业务和以“钻石”品牌为依托的通用飞机制造业务的“双引擎”驱动格局。
• 轻量化业务在各领域处于领先地位，未来将通过子龙头矩阵提升单品牌和单车价值。
• 万丰飞机在全球通航产业中具有领先地位，国内市场的加速开拓将受益于国内通航产业的发展。

投资建议

• EPS预测：预计2020-2022年EPS分别为0.27元、0.39元、0.48元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 全球汽车销量不及预期
• 通航产业政策推进不及预期

财务指标概览

营业收入

• 2019年：10788百万元
• 2020E：11998百万元（同比增长11.2%）
• 2021E：14037百万元（同比增长17.0%）
• 2022E：16419百万元（同比增长17.0%）

归属母公司净利润

• 2019年：769百万元
• 2020E：597百万元（同比下降22.4%）
• 2021E：855百万元（同比增长43.2%）
• 2022E：1048百万元（同比增长22.7%）

毛利率

• 2019年：20.2%
• 2020E：20.6%
• 2021E：22.1%
• 2022E：22.6%

ROE

• 2019年：12.5%
• 2020E：8.8%
• 2021E：11.2%
• 2022E：12.1%

每股收益（EPS）

• 2019年：0.35元
• 2020E：0.27元
• 2021E：0.39元
• 2022E：0.48元

估值比率

• P/E：2019年19.90，2020E 24.43，2021E 17.07，2022E 13.91
• P/B：2019年2.49，2020E 2.16，2021E 1.92，2022E 1.69
• EV/EBITDA：2019年10.75，2020E 13.59，2021E 10.92，2022E 9.40

资产负债表

• 资产总计：2019年13989百万元，2020E 16320百万元，2021E 18065百万元，2022E 20155百万元
• 负债合计：2019年7328百万元，2020E 8940百万元，2021E 9655百万元，2022E 10467百万元
• 流动资产：2019年7010百万元，2020E 7126百万元，2021E 7991百万元，2022E 9224百万元
• 非流动资产：2019年6978百万元，2020E 9195百万元，2021E 10074百万元，2022E 10931百万元

现金流量表

• 经营活动现金流：2019年1362百万元，2020E 985百万元，2021E 1142百万元，2022E 1394百万元
• 投资活动现金流：2019年-435百万元，2020E -2559百万元，2021E -1229百万元，2022E -1192百万元
• 筹资活动现金流：2019年-662百万元，2020E 1079百万元，2021E 71百万元，2022E 59百万元
• 现金净增加额：2019年281百万元，2020E -495百万元，2021E -16百万元，2022E 262百万元

营运能力

• 总资产周转率：2019年0.77，2020E 0.74，2021E 0.78，2022E 0.81
• 应收账款周转率：2019年4.45，2020E 4.64，2021E 4.59，2022E 4.58
• 应付账款周转率：2019年9.48，2020E 9.18，2021E 9.31，2022E 9.29

关键信息

• 公司在2020年4月并购万丰飞机，对业绩产生积极影响。
• 三季度经营改善显著，扣非净利润实现48%的同比增长。
• 公司形成双业务驱动模式，未来有望持续受益于轻量化和通航产业的发展。
• 投资建议为“买入”，EPS预计稳步增长，估值比率逐步下降。

分析师简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任德国大众、大众中国、泰科电子等。
• 宋伟健：华安证券研究助理，五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域涵盖乘用车、商用车、汽车零部件等。
• 别依田：上海交通大学锂电博士，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。
• 滕飞：法国KEDGE高商金融硕士，四年产业设计和券商行业研究经验，覆盖锂电产业链。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

• 本报告数据和信息来源于市场公开信息，分析师独立、客观出具报告，不保证信息准确性。
• 报告不构成投资建议，不承诺获利，不与投资者分享收益。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制、分发或引用。